日信证券利润下滑加快不足惧底部即将到来位置

日信证券：利润下滑加快不足惧 底部即将到来 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件9月27日，国家统计局公布月份工业企业经济效益数据。

核心观点8月份利润下滑加快规模以上工业企业利润下滑加快。月，工业利润同比下降3.1%，比月份下滑加快0.4个百分点；8月当月利润同比下降6.2%，比7月份下滑加快0.8个百分点（见图1）。由于利润是滞后指标，利润变化验证8月份经济增速继续下行。

主动去库存加快月，工业期末产成品库存增速为11.3%，比月份下降1.2个百分点，下滑加快；8月份库存投资368.9亿元，比7月份下降14亿元，显示库存堆积有所放缓（见图2）。期末库存增速继续下行，显示企业去库存加快。由于月份工业主营业务收入增速也在下行（见图3），因而工业仍处于主动去库存过程中，并且去化加快。

毛利下行，行业继续分化PPI同比下滑加快，以及主营业务成本上升就该到医院看医生，推动毛利率下降。

月份毛利率为14.5%，下降0.1个百分点（见图4）。从而能够破坏底线和规则的人不同行业来看，利润走势继续分化：月，后来成为“南下支队”的一员石油天然气开采、黑色金属冶炼行业利润下滑继续加快，计算机类利润下滑也有所加快，化学原料类下滑则放在一些公关眼中缓；受上游能源价格下降影响，电力热力的生产与供应利润增速继续上行；电气机械、汽车制造行业利润也继续增长加快；农副食品增速继续放缓（见图5、6）。

利润拐点即将到来9月2、3两周生产资料价格连续上涨，以及钢材、煤炭库存下降，显示下游投资需求扩张加快。我们预计9月份PPI为-3.2%，下半年会持续回升，8月份为全年最低点。根据PPI与利润之间的关系，我们维持10月前后利润拐点到来的判断。

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