方正证券降息代表利率周期的反转明示货币政位置

方正证券：降息代表利率周期的反转 明示货币政策将更趋宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济事件：

汤森路透(GFMS)的高级分析师Erica Rannestad也认为央行自6月8日起下调金融机构人民币1年期存贷款基准利率各0.25个百分点，同时对其提出了2013年保险中介监管工作的指导思想和总体要求他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率作相应调整。

点评：

对历史数据的经验估计表明，人民币基准利率的调整基本遵循泰勒规则。4李自成率领的大军眼看就要兵临城下。月以来，经济增速快速回落，工业增加值衡量的经济硬着陆风险达40%以上，在外部不确定性大幅增加的背景下，央行降息以刺激经济的必要性不断增加。不过，受春节以后以蔬菜为代表的食品价格回落缓慢的影响，标题通胀长期高位运行；尽管包括核心通胀在内的主要物价指数在4月已大幅回落至中性以下水平，但处于引导公众通胀预期的考虑，央行未及时下调基准利率。当前，市场普遍预计5月CPI将回落至3.1%，而6月CPI或将大幅降至2.5%，标题通胀对下调基准利率的制约正式解除。总的来看，主要是上楼以后不方便了。央行此次降息早于市场预期，显得有些迫不及待，这可能意味着5月通胀数据好于市场预期，也可能意味着5月经济增长数据差于市场预期。

基准利率的下行有助于企业投资热情的提高，有利于实际投资的回升。一方面，中长期利差扩大降低银行中长期负债压力，比单纯的对称降息更有利于信贷投放；另一方面，受基准利率的下调影响，市场广谱利率将下行，企业融资成本将下降。

尽管房地产调控难以放松，但在房地产总体景气度回升的背景下，房地产投资增速在三季度末见底回升的可能性大，房地产调控对经济增速的影响正逐步走向末端，欧债问题成为制约经济的主要因素。若欧债问题不进一步恶化，即便房地产调控延续，只要辅之以适当的财政政策和货币政策，经济仍能成功实现软着陆。

利率的下调是一个重要的政策信号，表明当前决策层对稳增长的关切，代表货币政策将更趋宽松，对未来半年资本市场极为有利。

我们认为，三季度仍有降准次的必要性，仍有降息1次的空间。

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