东吴证券经济如期回落需求仍有支撑哈

东吴证券：经济如期回落 需求仍有支撑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件5月15日统计局公布，4月规模以上工业增加值同比增长6.5%，前值7.6%；月城镇固定资产投资累计同比增长8.9%，前值9.2%；4月社会消费品零售总额同比增长10.7%，前值10.9%。

观点4月份经济数据走弱符合短周期下行预期，往前看需求端仍有支撑。一季度是本轮库存弱周期的顶点，因此4月份经济增长放缓符合预期，金融监管的滞后效应并未体现。往前看，经济短周期回落和金融去杠杆背景下，需求端存在边际弱化压力,但下行空间有限，投资和消费仍有支撑。

工业：一季度高点已过，制造业转为被动补库存。随着PPI下行趋势确立，制造业逐渐转为被动补库存，工业生产高点已过，增速小幅回落。

投资：4月份投资增速明显下滑，制造业和民间投资增速下滑成为主要拖累。补库存带动下房地产投资名义增速再度回升，但随着调控压力从销售端传导到投资端，预计年内房地产投资增速将缓慢降低。工业企业盈利改善更多来自于供给侧的响应而非需求端的改善，因此工业生产的价格弹性较弱。随着PPI下行趋势的确立，利润增速将回归常态，对于制造业投资复苏的推动有限。目前基建投资增速稳定，对房地产调控后续可能引发的投资下行以及偏弱的制造业投资具有一定对冲作用，下半年PPP落地有望进一步加速，我们对全年投资维持谨慎乐观判断。

从这部电影开始 消费：考虑到房地产市场降温之后的双重影响，我们预计全年消费增速下降幅度有限。一方面，随着房地产销售增速下滑的滞后影响逐渐体现，地产相关类消费将逐渐放缓；另一方面，房价快速上涨势头被遏制住后，对于居民可支配收入和消费的挤出效应明显减弱，整体消费增长仍有支撑。

风险提示：金融去杠杆超预期，房地产投资下滑超预期，警惕经济下行风险。