东吴证券经济增长超预期下滑政策预调微调提吧

东吴证券：经济增长超预期下滑 政策预调微调提速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年4月13日，国家统计局公布了3月和一季度经济运行数据。随着调控政策效果显现，房地产业对投资和第三产业形成较大拖累，一季度经济增速低于预期，经济下滑趋势不变。旺季到来工业增速有所改善，但尚未看到全面回暖动力，预计低位震荡是大概率事件；消费增速有所回升，如果收入能够保持较快增长，则消费平稳增长可期。出口增速低位企稳，但进口明显下滑表明内需不振。CPI超预期反弹，通胀压力犹存。基于上述经济运行特征，预计政策预调微调将提速，但大幅放松可能性不大。

经济下滑超预期，二三产业加速回落。2012年一季度GDP同比增长8.1%，低于去年四季度增速8.9%。一季度GDP环比折年率仅为7.2%，低于全年增长目标7.5%。

房地产业的疲弱对第三产业增长产生较大负面影响。由于房地产业在二季度仍将处于下滑通道，第三产业下滑的趋势仍难改变。消费远远超过投资和净出口成为拉动经济增长的主力，但消费的强劲拉动是否具有持续性还需观察。

季节性因素促使工业增长改善，尚未见到工业全面回暖动力。3月工业增加值环比增长1.22%，为去年公布环比数据以来最高值，这是政策扶持和季节性因素共同作用的结果。工业生产快速恢复的可能性仍较小：一是需求端投资下滑趋势明显；二是进口数据中相关工业品进口明显趋缓，工业增速低位震荡是大概率事件。

房地产投资疲弱将持续拖累固定资产投资。3月固定资产投资同比增长20.4%，低于1、2月21.5%的累计同比增速。3月房地产开发投资明显回落，成为拖累固定资产投资的最重要原因。从未来一段时间来看，房地产投资仍将拖累整体投资增速：第一，领先指标房地产销售面积累计同比增速仍处于负增长，而新开工面积累计同比增速滑向0增长；第二，自筹资金和其他资金对房地产投资有较好的领先意义，这两部分资金来源增速整体趋于下降。

消费稳中略升，平稳增长可期。一季度社会消费品零售总额同比增长14.8%，较月回升0.1个百分点，消费增长稳中有升。推动3月消费增速回升的主要商品为家用电器和音像器材、文化办公用品、服装鞋帽、针纺织品。消费增长或将保持平稳状态：2012年一季度城镇和农村居民收入增速均高于GDP增速，如果能维持收入的较高增速，则消费平稳增长可期；而耐用消费品增速或将触底回升。

出口增速低位企稳，进口下滑显内需不振。月我国出口同比增速较月上升0.7个百分点，进口同比增速较月下滑0.8个百分点，内需疲弱导致进口增速明显下滑，表明内需不振。展望未来，二季度加工贸易出口下滑或继续拖累出口增速，下半年出口将有所回升。

CPI超预期反弹，通胀压力仍在。3月CPI同比上涨3.6%，食品价格反季节性上涨，非食品价格提前上行是CPI反弹重要原因。CPI反弹不改二季度下行趋势。

政策预调微调提速。随着经济增速超预期下滑，政策预调微调的力度适当加大。

可靠的品质 后期下调存准率、下调先进技术设备、能源原材料及部分消费品关税税率等政策可能陆续出台。由于本轮调整是政府主动调控叠加外需疲弱的结果，政府认为中国经济增长仍处在合理适度增长区间，且CPI反弹抑制了政策调控空间，因此政策虽预调微调提速，但大幅放松的可能性较小。