东吴证券经济下滑超预期降准如期而至覆盖

东吴证券：经济下滑超预期 降准如期而至 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

——4月经济数据分析2012年5月11日，国家统计局公布了4月经济运行数据，无论是供给方面的工业，还是需求方面投资、消费、净出口三驾马车都低于市场预期。外需疲弱、资金成本处于高位，基建投资未能大面积开工，房地产投资下滑且影响扩散至消费层面，多重因素叠加导致经济下滑超预期，二季度GDP破八是大概率事件。

作为一款硬派ARPG手游 正因为如此，政策预调微调提速，下调存准率如期而至，资金面的宽裕和资金成本下降或给实体经济带来一丝暖意，但整体下滑趋势难以改变。

工业增长超预期回落，二季度GDP破八几成定局。4月工业增加值同比增长9.3%，增速创出3年最低值，环比创出公布环比数据以来最低，之前对基建提速和项目开工带来的环比走稳预期被打破。上中下游产品处于全面下滑通道中。展望未来，工业增速或继续下降，原因如下：（1）工业紧密相关的投资需求仍将处于下滑通道；（2）工业处于主动去库存阶段，且库存水平较高，向下空间大；（3）PPI加速下滑，而资金、劳动力等要素成本居高不下，工业利润下滑趋势不变。工业与GDP高度相关，工业超预期下滑加强了GDP将在二季度破八的预期。

基建回升难以对冲房地产投资下滑。。4月固定资产投资同比增速下滑，房地产开发投资成为拖累固定资产投资的最重要原因。基建投资增速小幅回升，为对冲经济下滑，5月基建项目或加速开工，预计基建投资增速将继续小幅上涨。房地产投资仍将拖累整体投资增速，原因如下：第一，领先指标房地产销售面积和新开工面积增速均为负值，销售疲弱使得房地产企业没有新开工的动力；第二，从资金来源看，自筹资金和其他资金对房地产投资有较好的领先意义。这两部分资金来源增速整体趋于下降，预示着房地产投资增速的继续下滑。

房地产不景气拖累消费增长。4月社会消费品零售总额同比名义增长14.1%，增速下滑1.1个百分点。其中必须消费品增长平稳，增速回升；但与房地产相关的家具、家电和建筑装潢类消费均有所回落，房地产行业景气度下降的负面影响扩散到了消费领域。由于房地产行业景气度持续低迷，耐用消费品增速仍将下滑，但城镇人均可支配收入实际增长较快，且汽车销量增速有所回升，预计消费实际增速将平稳运行，但名义增速将随着价格回落继续下滑。

政策预调微调提速，大幅加码仍旧谨慎。经济增速超预期下滑，政策预调微调的力度适当加大，央行下调存准率的预期终于兑现。11日7天shibor利率为3.18%，银行间资金并未出现过度紧张的局面，央行此时调准，一是为了向银行释放成本更加低廉的资金，刺激贷款需求，促进企业扩大生产；二是为了配合加快基础设施建设，提高“十二五”项目上马速度。4月数据的疲弱或也超出了政策制定者的预期，但在四万亿后遗症仍未消除的困境里，政策腾挪空间相对有限。接下来我们可能观察到更加具体的政策出台，如加大出口退税力度，增加对外贸企业的金融支持，稳定汇率，扩大增值税代替营业说试点，及相关政策的落实，但政策大幅加码可能性较小，降息或许还要等到CPI稳定在更低位置时才能出台。