交通运输纳入营改增点评荐股

交通运输：纳入营改增点评 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心内容：

上涨100元/吨；广州地区报于元/吨 国务院总理 12月4日主持召开国务院常务会议，决定将铁路运输和邮政服务业纳入营业税改征增值税试点。会议决定，继续有序扩大试点范围，从2014年1月1日起，将铁路运输和邮政服务业纳入营改增试点，至此交通运输业已全部纳入营改增范围，政策进一步完善。

投资要点：

铁路运输纳入营改增范围时点符合预期，整体影响中性偏负面。

201 年5月底召开的国务院常务会议决定中，已经提出在201 年底前或明年初出台铁路运输“营改增”方案，因此当前时点提出铁路运输纳入营改增范围的决策时点与前期提议吻合；我们前期对铁路运输纳入营改增范围后的影响进行过测算，以客运比重较高的广深铁路和综合物流比重及房地产业务混合业务的铁龙物流两家公司影响相对中性；而以货运为主的大秦铁路，我们假定增值税税率与此前交通运输业增值税税率为11%一致，以公司2012年年报详细数据进行测算的结果表明，如果营改增并且增殖税率定为11%，对公司当年净利润的负面影响为6.26%。通过部分草根调研一些已经试行营改增的物流企业来看，营改增实际操作层面面临着国税与地税之间的协调工作，以及难以取得增值税发票等实际操作问题，因此存在营改增推行较为缓慢，进行不彻底等；因此我们认为在实际推行中的实物方面的因素大于客观测算数据，营改增对铁路运输整体影响可视为中性。

货运价格改革预期强烈，对铁路运输行业业绩影响正面推动效果明显。

铁路货运组织改革及货运价格体制改革逐步推行，目前铁路系统内部逐步理清货运组织管理，提升货运效率；而市场对铁路货运价格机制改革预期强烈，特殊运价与普货并轨可能性较大。我们前期对大秦铁路业绩的价格弹性进行过测算，我们假定朔黄铁路价格稳定，大秦线货运量为4亿吨，平均运距600公里，在大秦线提升1分/吨公里的情况下，改善公司净利润幅度超7%。在公司2012年货运周转量的基础上，全线（不包含朔黄铁路）提价1分/吨公里情况下，公司净利润增长幅度超过9%。我们在测算期间，假设条件相对苛刻，也就是说在实际提价过程中，公司业绩弹性将好于我们测算的空间。

投资建议。

铁路改革逐步推进，深化改革为铁路运输行业带来相应的改革红利，货运提价预期和投融资机制带来的资产重组预期都将再度掀起行业的景气度提升。标的方面，货运价格机制对大秦铁路的正面推动较为显著；广深铁路当前绝对估值较低，PB仍然为0.8，公司面临广深推进自贸以及铁路推进投融资等综合利好，我们建议投资者提升对广深铁路的关注度。评级方面，我们暂时维持铁路运输“增持”评级，维持大秦铁路“买入”，广深铁路“增持”和铁龙物流“买入”评级。