东吴证券经济弱于预期风险逐步显现计划

东吴证券：经济弱于预期 风险逐步显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一季度经济数据远低于市场预期，而政府仍认为经济“开局平稳、稳中有进”，可见政府对于经济增速下行的容忍度加大。近期出台的“国五条”、“八号文”，银监会加码地方融资平台调控，都说明政府更加关注经济中存在的风险。未来几个季度经济增速或持续低于预期，全年经济增长预期下调至7.8%左右。

国腾电子称 经济增长低于预期，第三产业持续增长。2013年一季度国内生产总值同比增长7.7%，较去年四季度回落0.2个百分点；一季度GDP季调环比增长1.6%，是2010年四季度公布环比数据以来的最低值。从三大产业同比增速来看，第一、二、三产业累计同比增速分别为3.4%、7.8%和8.3%，较前三季度上升-1.1、-0.3和0.2个百分点，金融业和房地产业的快速增长支撑第三产业增速连续回升，经济结构有所改善。

从三驾马车来看，一季度消费、投资和净出口分别拉动GDP增长4.3、2.3和1.1个百分点，较上季度上升0.3、-1.6和1.3个百分点，消费拉动力仍旧较强，出口对经济的拉动也由负转正，但资本形成对GDP的拉动偏低，创出了2009年6月以来的新低。总体来看，消费对经济持续拉动说明经济转型取得一定成果，但资本形成过低增加了我们对全年经济增速的担忧。

工业生产偏弱，地产投资下滑略超预期。一季度，全国规模以上工业增加值同比增长9.5%，增速比去年全年回落0.5个百分点；其中3月工业增加值同比增长8.9%，远低于10%左右的市场预期。主要工业品中，发电量、钢材、水泥、有色金属等中上游行业增速下滑明显，汽车产量增速仍旧维持高位，中上游行业产能过剩抑制了工业复苏，在库存回补和产能去化的相互角力中，二季度工业生产将稳中略升，但回升力度将低于之前的预期，预计二季度工业增加值同比增长9.8%左右。

投资方面，一季度固定资产投资同比名义增长20.9%，增速较上年全年加快0.3个百分点，3月固定资产投资增速有所下降，因此一季度增速较月低0.3个百分点。3月份，基建投资增速较快上升，制造业投资增速止跌企稳，但地产投资增速下滑，略超出市场预期。在“国五条”政策的影响下，地产持续向好的势头有所转变，3月商品房销售面积和房地产开工面积同比增速都有所下滑，后期地产投资增速不及预期的风险加大。二季度，随着基建和地产投资进入加速期，充裕的信贷资金将逐步进入实体经济，投资增速有望提升。

消费增长仍旧偏弱。一季度，社会消费品零售总额同比增长12.4%，增速比上年全年回落1.9个百分点。3月社会消费品零售同比增长12.6%，较月回升0.3个百分点，在3月价格回升的基础上，实际消费增速未有明显改善。反腐政策将抑制高端消费增长，而疲弱的经济状况也让中低端消费增长受到掣肘，我们认为二季度消费增长仍旧偏弱，难有大幅改善。