东吴证券经济持续放缓物价回落有限政策转向覆盖

东吴证券：经济持续放缓 物价回落有限 政策转向难期 类别： 机构： 研究员：

更好的满足用户需求 [摘要]

——8月宏观数据分析8月轻、重工业增加值增速分化，未来工业增速仍有下行趋势。在经历了6月工业增加值同比增速快速回升后，工业增速连续第二个月回落，其中重工业的快速下滑是主要原因。重、轻工业增速分化可以从固定资产投资增速下滑和PMI数据中得到印证。从未来的趋势看，工业增长将继续缓慢下行。

固定资产投资小幅下滑，投资下滑风险加大。8月固定资产投资累计增速下滑0.4个百分点，符合市场预期。从固定资产投资的三大部分来看：基础设施建设投资快速下滑；房地产市场走势基本符合商品房投资下滑，保障房投资加速的态势，增速小幅下滑符合预期；制造业投资累计同比增速较上月小幅回升。未来投资下滑风险加大：资金进展制约基础设施建设；保障房建设对冲商品房投资下滑力度有限；制造业在内外向下小周期叠加的背景下，去库存过程将延续。

通胀见顶回落及消费刚性需求或使消费增长低位企稳。8月社会消费品零售总额同比增速较上月下降0.2个百分点，符合市场预期。限额以上消费各分项同比增速与7月相差无几，消费需求在此水平具有一定的刚性。从未来趋势看，随着通胀在7月见顶回落及刚性需求的存在，消费增速将低位企稳，个人所得税改革对消费的刺激作用也将逐步显现，维持全年消费增速中枢在17%左右的判断。

价格叠加政策促进口创新高，进出口增速下滑趋势不变。8月份，进出口增速均高于市场预期，月度进口规模刷新历史纪录。出口表现强劲主因是基数；进口的强劲表现源于价格和政策因素。从趋势看，外需下滑影响深化叠加人民币升值压力，出口增速下滑是大概率事件。受到政策的扶持和相对于外需还较为稳定的内需的支撑，进口增速快于出口增速或成常态。但经济增速趋缓，且大宗商品价格较上半年下滑，进口从数量和价格两方面都将受到抑制，进口缓慢下滑趋势不变。

8月CPI如期回落，后期物价形势不容乐观。8月CPI同比上涨6.2%，较上月回落0.3个百分点，但涨幅略高于市场预期的6.1%。食品价格高位运行和非食品价格环比涨幅扩大是CPI略高于预期的主要原因。从未来趋势看，9、10月份适逢中秋、国庆两大佳节，食品价格或加速上涨；非食品价格在9、10月份的季节性因素居于全年最高位臵，后期物价回升概率较大，物价大幅回落或要等到年底。

货币政策更加谨慎。M2增速创新低，央行称符合宏观调控的预期和稳健货币政策的要求。但信贷规模超预期，市场传言央行发行定向央票，表明稳定物价仍是其首要调控目标。在物价高企和外部宽松纠结中，我国货币政策将更加谨慎。