东吴证券经济结构将向消费和出口倾斜通胀预了

我会把很多精力都放在知乎上 东吴证券：经济结构将向消费和出口倾斜 通胀预期将温和兑现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告日期：2010年1月26日中国宏观经济月刊---09年12月经济数据评论GDP超预期增长，2010年经济增长结构将向消费和出口倾斜：

中国2009年第四季度GDP当季同比增长了10.7%，2009年全年累计同比增长8.7%。全年“保八”的目标顺利完成。同比8.7%的实际GDP增速略高于市场的中性预期。

从驱动中国GDP的三驾马车来看，2009年全社会固定资产完成总额为224846亿，全年累计同比增长30.1%，占全年GDP的67%。最保守估计为09年8.7%的经济增长贡献了4.5个百分点，这表明超过一半的经济增长是靠固定资产投资完成的。

2010年“4万亿”政府投资还将得到延续，但是力度较09年将减弱，加之民间投资是否能被有效拉动尚存诸多不确定性因素（央行货币调控力度），我们预计2010年固定资产投资占GDP的比重和对GDP的贡献率都将有所下降，而支撑中国经济能否继续快速增长的关键因素进一步向内生性消费增长和出口复苏倾斜。

外需回暖推动出口确立中期反弹趋势：

2009年12月的出口数据进一步确认我们对出口复苏的判断，欧美主要经济体内生性消费需求向“均衡回归”和库存回补所带来的生产性需求向“均衡回归”，以及2009年的“低基数”将对中国2010年出口形成有效支撑，出口中期反弹趋势基本确立。我们预测：2010年全年贸易顺差将累计同比增长26.67%，对2010年中国GDP将构成2.34%的拉动。

产出缺口正被填平，2010年通胀预期将温和兑现：

2009年12月份CPI当月同比、环比增速均超市场中性预期。我们认为12月份CPI超预期大幅回升的主要因素有三点：一是气候因素和节日因素所导致食品价格大幅回升。二是与年末规律性的“零”翘尾有关。三是中国第四季度的GDP增长速度较快，产出缺口正被填平，这使得其对价格上涨的抑制作用快速减弱。预计：2010年1月CPI同比增速约为1.8%，而2月约为2.5%；中国2010年全年CPI增速将处于2.9%至3.2%这一相对温和区域内。

2010年信贷将经历“节奏”和“结构”的双调整：

2010年央行信贷导向强调：量的“适度”、结构的“优化”、节奏的“均衡”以及抑制资产泡沫防范通胀，我们预计2010全年信贷将按照3：3：2：2这一节奏投放在四个季度，“节奏”更加均衡。从长短期结构来看，由于央行今年调控的重点是防范资产泡沫、控制通胀预期，因此助涨资产价格的短期信贷和票据融资恐难再次出现09年初那样的井喷；而更加有可能流入实体经济的中、长期贷款可能占据比较大的比重。

货币供给正在确认拐点，随后将进入下行通道：

我们预计M1同比增速在2010年1季度将逐渐确认拐点，之后将呈现趋势性放缓；而M2同比增速目前已经基本确认拐点，正处于下行通道。

货币调控近期还以“数量型”为主，“加息周期”最早在2月末、