东吴证券经济疲弱持续企稳势头初现的

东吴证券：经济疲弱持续 企稳势头初现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

8月经济数据略低于预期，工业增加值、固定资产投资、进口增速都处于下滑通道中，国内经济仍旧疲弱。但我们不宜过分悲观，基建投资持续回升、房地产投资增速企稳，新开工面积增速触底反弹，物价走稳都给予经济筑底企稳的支撑。整体来看经济正从主动去库存迈向被动去库存，随着政策累积效应逐步发挥作用，经济将在四季度有所回升。

工业从主动去库存走向被动去库存，9月工业增速有望企稳。虽然8月工业增加值仍在下滑趋势中，但重工业增速回升和环比增速企稳都显示工业快速下滑接近尾声。分行业来看，上游行业增速有所回升，中游行业增速有所下降，下游行业平稳运行。结合相关库存数据，我们认为经济正在从主动去库存迈向被动去库存，9月工业增加值增速或在9%左右。

两个孩子终于完全康复了。 我的家人和当地官方人员都为沈慧刚和我所做的事情感到骄傲 制造业投资补跌，基建和房地产将支撑投资增速企稳回升。月全国固定资产投资同比增长20.2%，增速较上月回落0.2个百分点，固定资产投资增速下滑主要是受到制造业投资增速下行的拖累。8月制造业投资累计同比增速下滑1个百分点。在工业增速和外围经济持续低迷的背景下，制造业投资终难维持较高增速。从未来趋势看，劳动力和资金等要素成本较高，国内经济潜在增长率下移，急需经济转型，外围经济低迷，多因素导致制造业必须加快淘汰落后产能，从去库存到去产能，制造业增速中枢会经历显著下滑，制造业投资增速将在较低水平上寻找新的平衡。

基建投资持续上升动力充足。8月基建投资累计同比增速上升至10.3%，后期基建投资将保持较快增长：地方投资动力充足；近期发改委批复总规模超过1万亿的项目，拉动基建稳经济的思路仍没有改变；领先指标本年新开工项目计划总投资额累计同比增速连续4个月上升。

地产投资增速回升时点略早于我们过去预期的四季度，虽然地产投资仍处于低位，但其企稳的态势仍给予经济稳定增长更多信心。我们认为在限购政策不松动的背景下，地产投资大幅回暖难以看到，但受货币宽松，地产商回笼资金充裕和销售向好的支撑，地产投资将企稳略升。

总体来看，受益于基建投资和地产投资的回升，固定资产投资增速将在四季度企稳回升是大概率事件。

消费平稳运行，后期或稳中略升。8月消费增长平稳，必须消费品增速较为平稳，耐用消费品增速涨跌不一。未来消费政策如节能补贴范围扩大、老旧汽车报废更新补贴、加大流通领域税收减免、降低部分产品关税、建材家具优惠等还将陆续出台，受到上半年收入增速较快并且物价有所回升影响，消费增速将稳中略升，全年消费增速在15%左右。

进出口持续低迷，出口保十难期。8月进出口增速均低于预期，欧日经济低迷是我国出口增速下滑的主因。外围经济低迷难以改变，欧日经济同时疲软对我国出口影响或只是刚刚开始，而我国有效汇率整体处于高位，代表我国出口的综合竞争力正在下降，欧美进口中，我国份额正在下降就是明证，今年出口完成10%的目标存在困难。