东吴证券美国经济增长中枢下移复苏趋势不变吗

东吴证券：美国经济增长中枢下移 复苏趋势不变 类别： 机构： 研究员：

法庭焦点围绕赵某的虚拍展开调查 [摘要]

美国经济增长中枢下移复苏趋势不变上半年，制造业库存回补拉动美国经济快速复苏，占美国经济总量约90%的服务业也逐步恢复。但从目前的数据来看，制造业库存回补拉动经济的高峰已经过去，由于就业市场和房地产市场的疲软，消费增长乏力，服务业大幅增长也缺乏动力。下半年美国经济增长动力不足，增长中枢下移，但并不会造成“二次探底”，经济中良好因素仍然存在，私人就业向好，制造业和服务业虽然扩张减缓，但是依旧延续了扩张的趋势。因此，我们预计美国下半年GDP增速应在2.5%左右。

库存已经恢复到正常水平，库存回补的高峰期已经过去。现实中，企业回补库存的动力也不强。原因有二：1）个人可支配收入增长缓慢，终端需求不旺盛，难以拉动企业库存回补；2）外部经济环境的不确定和对刺激政策退出的担忧，使得企业增加投资、扩大生产的信心不足，企业增加库存意愿较低。

6月美国供应管理协会制造业PMI为56.2，远低于5月的59.7，但仍位于50以上。分项指标和就业数据也释放出制造业复苏放缓的信号。非制造业PMI为53.8，从维持了三个月的55.4的高位下降，但仍然位于50分界线以上。由此可以看出美国服务业复苏放缓的迹象，但大多指标位于50以上说明复苏的态势仍旧持续。

由于人口普查工作的结束和房地产市场的疲软，美国就业数据可能进一步下滑。但这不能证明美国经济正在“二次探底”，美国私人部门的就业仍在缓慢恢复。

成屋销售的统计只包括所有手续完成的房屋销售，因此，由于抵押手续的拖延，部分4月之前达成的合同（可以享受税收优惠政策）在5月甚至六月才能计入成屋销售数据。因此，预计6月成屋销售依然会维持在较高水平。但是，较为领先的MBA抵押贷款指数从5月初大幅跳水，7月2日当周已经处于168.6的历史极低水平。因此，预计成屋销售在经过6月以后也会经历大幅下滑的过程，甚至可能在10年低位450万套的水平上持续数月。

1.美国补库回补高峰已过从库存周期变化的规律来看，去库存周期一般为个季度左右，而对应的库存回补周期大约为4个季度。而2007年开始的次贷危机及2008年爆发的金融危机造成美国此轮去库存周期长达7个季度之久，因此本轮库存回补的力度加大，持续时间将较长。从GDP的分解来看，此轮库存回补始于2009年的6月，至此3个季度存货对GDP的拉动分别为0.7，3.8，和1.7个百分点。由于对应上轮去库存周期较长，我们判断本轮的库存回补应持续6个季度左右，直到今年年末。但从三季度起，库存回补的力度可能明显弱化。

从图1来看，库存已经恢复到正常水平，库存回补的高峰期已经过去。现实中，企业回补库存的动力也不足。