行业渤海证券宏观经济周报100222

渤海证券： 宏观经济周报（） 政策如期稳步退出 但力度低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

其一，1月份农产品价格快速下降导致CPI超预期回落，而高翘尾因素则助推PPI“跳增”至4.3%，PPI如期反超CPI。预计2月份CPI在春节因素的推动下可能上涨至2.2%左右，PPI则在高翘尾因素的带动下继续或将提高至5.3%左右。

其二，世界经济进一步复苏和低基数推动1月份出口继续强劲复苏，但是进口更快的回升致使顺差较去年同期减少。2010年2月是春节而2009年1月份是春节，今年2月份进出口可能因更高的基数而会有所回落。初步预计2月份出口同比增长17.3%左右，进口同比增长10.6%左右。

其三，1月份货币供应量趋势性回落至25.98%，新增贷款大幅则季节性回升到1.39万亿。考虑到未来单月新增贷款可能较去年同期进一步减少，预计2月份M2仍将延续前期业已形成的回落趋势，监管层对新增贷款的监管力度可能会进一步加强。

其四，央行赶在春节前宣布存款准备金率0.5个百分点的上调，意在控制迅猛投放的信贷，表明政策稳步退出，但对流动性的实际影响可能很小。1季度剩余时间内，当局实现今年信贷均衡投放和管理通为了降低两者对下方显示功能的影响胀预期的压力仍然较大，预计短期内央行可能会再次上调存款准备别金率，但加息时点则可能因此而进一步延后，政策推出力度低于预期。

I超预期回落，出口强劲复苏1月物价数据分析及展望：1月份农产成品价格下降导致CPI超预期回落，而高翘尾因素助推PPI“跳增”至4.3%，助推其如期反超CPI。预计2月份CPI在春节因素的推动下上涨至2.2%左右，PPI则在翘尾因素的带动下继续提高至5.3%左右。

◆农产品价格回落导致CPI低于预期，高翘尾因素助推PPI“跳增”，助推其如期反超CPI。1月份CPI同比上涨1.9%，环比上涨06%，均较去年12月回落0.4个百分点，低于此前我们和市场的预期（2.0%和0.9%）。1月份CPI在翘尾因素较上月高出0.79%的情况下回落，我们认为，主要源于1月份以来天气逐渐恢复正常，12月份因全国大范围冰雪严寒天气迅猛上涨的蔬菜等部分农产品价格明显回落。本月食品同比上涨3.7%，较上月回落1.6个百分点。非食品同比上涨0.5%，主要受居住类和医疗保健类价格的拉动，二者同比分别上涨2.5%和2.3%。在高翘尾因素的推动下，1月份PPI再次实现“跳增”，如期反超CPI，同比高升至4.3%，基本符合我们预期的4.1%。PPI上涨主要来自采掘和原料类等生产资料价格，同比分别上涨31.4%和8.6%，而生活资料价格只上涨了0.6%。

考虑到历年春节所在月份CPI环比都较高，同时结合2月份前三周蔬菜价格继续明显上涨，我们预计2月份CPI环比可能较上月有所上升，同比或将保持在2.2%左右。2月份前三周商务部生产资料价格指数环比小幅下滑，2月使得该店春节时期份PPI环比可能较有所下降，但高翘尾因素将继续推动PPI上涨，预计2月份PPI将达到5.3%左右。