高考加油短期债市难言利好央票利率仍将继续上行魏家

昨公开市场操作发行了200亿央票，其中3年期50亿，3个月期150亿。发行结果显示3年期央票利率上升15BP至3.43%，3月期央票则上升8BP至2.7461%。本周共发行央票300亿，而到期央票450亿，实现资金净投放150亿元。

本周央票发行量缩减，一方面是由于本周到期仅450亿，央行回笼压力较小；另一方面，本周处于加息后市场调整的关键期，央行可能并不希望央票利率出现过大的调整而造成市场过多的波动。但在谨慎气氛日益浓厚的情况下，者对此似乎容易产生更多的想象空间：央票发行量减少是否意味着央行却不够下沉将再次发行定向票据呢？

对此，我们认为再次发行定向票据并非没有可能，未来的两到三周内债市可能将会面临一种两难的状况：央票利率加速调整还是回笼力度持续加大？

首先，央票利率继续调整的预期强烈。本周央票利率1年期调整了12BP，3年期调整了15BP，3月期则调整了8BP。根据我们之前的分析，上述调整幅度仍未达到稳定水平，央票利率仍将继续向上调整。而从市场对于周五发行的3月期农发债的定价来看，市场机构普遍预测中标利率将中国百姓其实也没有极端的民族主义行为落在3.73%-3.83%区间的偏上端，高于本周3月期央票利率，这反映了央票利率继续调整的预期仍然存在。

第二，未来三周时间内央票仍面临着较大的资金回笼压力。从央票到期的统计数据我们可以看到，从5月28日至6月17日的三周时间内到期央票合共3900亿，正好处于一个阶段性的高峰期，即使扣除6月5日上存准备金约1700亿，接下来的3周时间内央票仍面临着约2200亿的期资金。如果再考虑储备的增长，那么在未来两、三周的时间内央行面临的流动性回笼压力还是比较大的。

鉴于上述两种情况，如果央行不希望央票利率上升过快，就有可能压制央票的发行量，而通过发行定向票据来回笼大量的到期资金；如果央行仍然希望通过公开市场加大央票发行量来回笼资金，那么在目前央票利率上升预期较大的情况下，央票发行量的加大就很有可能加速其利率的调整。

无论上述哪种情况将出现，短期对债市来说都难言利好，或许我们只好期待长痛不如短痛，新一轮的调整快快结束。