东吴证券经济加速下滑风险减弱的

东吴证券：经济加速下滑风险减弱 类别： 机构： 研究员：

（王铮）由范明、车永莉、陈昭荣、史可主演的谍战剧《捍卫者》 [摘要]

5月数据显示经济仍在筑底过程中，但随着刺激政策效果显现，加速下滑风险逐步减小。物价方面，CPI和PPI双双加速下行，后期环比下滑幅度有所收窄，但同比下滑趋势不变。政策方面，降息如期而至，但降息力度和利率市场化进程都超出预期，预计后续还将出台刺激政策。

工业增速反弹难改下滑趋势，但工业加速下滑风险减小。4月工业增加值同比增长9.3%，增速创出3年最低值，环比创出公布环比数据以来最低，之前对基建提速和项目开工带来的环比走稳预期被打破。上中下游产品处于全面下滑通道中。展望未来，工业增速或继续下降，原因如下：

（1）工业紧密相关的投资需求仍将处于下滑通道；（2）工业处于主动去库存阶段，且库存水平较高，向下空间大；（3）PPI加速下滑，而资金、劳动力等要素成本居高不下，工业利润下滑趋势不变。工业与GDP高度相关，工业超预期下滑加强了GDP将在二季度破八的预期。

投资增速筑底中。5月固定资产投资累计同比增长20.1%，降幅明显收窄。从基建、房地产和制造业三部分看，基建投资增速连续四个月回升，随着政策刺激效果显现，基建投资还将继续上升，但是从中央投资项目累计同比增速还在负值区间来看，近两个月基建投资还不会出现大幅上涨。

制造业投资增速小幅回升，但后期去库存过程或使得制造业投资增速下滑。房地产投资增速下滑0.2个百分点至18.5%，前期快速下滑势头缓解，领先指标房地产销售、新开工面积和资金来源同比增速降幅收窄，因此房地产投资虽将继续下滑，但加速下行的风险逐步减弱。总体来看，在制造业和房地产投资下滑的拖累下，固定资产投资增速还将继续下滑，尽管基建投资将有所回升，但幅度有限，不能改变投资增速下滑的趋势，投资增速仍在筑底过程中。