东吴证券经济同比仍偏弱或下调存准托底经济了

郁闷的鲍恩还没得到上手的机会 东吴证券：经济同比仍偏弱 或下调存准托底经济 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一季度经济数据低于市场预期，基本面的疲弱再次被数据证实，但正是由于经济加速下滑，政策放松预期加强，市场在经济数据疲弱和政策放松的博弈中寻找合理位置。目前博弈仍在进行中，宏观经济数据进入真空期，我们将从高频数据及相关调研中观察经济基本面的变化。

工业继续环比改善，但同比偏弱态势依旧。高频数据显示，随着天气回暖和预调微调政策的落实，基建等项目逐步开工，工业需求环比改善趋势依旧，但同比仍旧偏弱。从行业调研中，我们发现随着基建项目的逐步开工，工业消耗品如钢铁、水泥的生产销售改善较为明显，而工业资本品销售仍未见好转，说明短期改善主要来源于季节性因素，企业对经济增长长期并不看好，增加设备投资动力不足。

为了对冲经济下滑，政策微调着力于基建投资的思路逐步显现：一方面，发改委对项目审批有所放松；另一方面，财政、信贷扩张说明对基建投资的支持已经从项目层面落实到资金层面。短期来看，4月需求环比改善，但工业同比增速仍处低位。中期来看，工业增速仍在下滑通道中，主要源于房地产投资需求不足。

物价下行趋势不变，但速度趋缓。物价方面，近期物价走势符合历史规律，进入4月后由于天气转暖，供应充足，食用农产品价格全面回落，预计食品价格环比上涨1.5%；非食品价格进入环比上涨通道，今年工业偏弱，进入4月后生产资料价格基本走稳，预计非食品价格环比上涨0.1%。预计4月CPI将快速回落至3.1%左右。物价中猪肉价格后期走势值得关注，随着夏季到来猪肉消费减少，我国生猪市场供大于求的状况仍将持续，猪肉价格将在二季度继续回落。但进入4月以后，全国22个省市猪粮比价连续三周跌至6∶1的盈亏平衡点以下，发改委近期将适时启动政府冻猪肉收储工作。这将减缓物价下行的速度，且将抬高今年CPI的底部。

5月下调存款准备金率概率较大。在流动性较为紧张的5月，央行将适时下调存准率，主要原因如下：一是季节性因素促使财政存款将在5月较快上涨，从前两年的数据来看，5月财政存款将上升约3600亿元，这将从市场抽走较大的流动性，且截至目前5月公开市场到期资金量仅有2360亿元，并不能对冲财政存款的减少；二是在FDI趋于下降、外贸顺差逐步收窄和人民币升值预期渐弱的背景下，外汇占款放缓是大概率事件，从NDF隐含升值预期来看，3月下旬开始人民币存在持续的贬值预期，外汇占款状况不容乐观。

总体来看，随着气候和政策的同时回暖，经济环比改善的趋势仍在，但是改善动力有限，同比数据仍旧偏弱，经济放缓将是一个持续的过程。CPI处于下行通道中，经济偏弱也使得生产资料价格难以回升，企业利润仍将受到挤压。虽然目前政策不会大幅度放松，仅仅将对经济“托底”，但央行维持流动性较为宽松局面的意图相对明显，因此5月下调存准的可能性较大。