东吴证券经济前景不确定性加大呢

东吴证券：经济前景不确定性加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在6月经济数据略超预期、宽松政策稳步推进的背景下，经济下滑风险正在减弱，投资者对经济筑底信心增加。但是近日国内外负面冲击频频，欧债危机再次发酵、国际大宗商品价格反弹受阻，国内两月内十度释放房地产调控不放松信号，经济运行前景不确定性加大。

欧元区遭最大一劫，核心国家受冲击。由于希腊紧缩进程缓慢，IMF表示，不愿继续向希腊发放救助资金。德国经济部长菲利普勒斯勒尔更是公开表示，对希腊退出欧元区不再感到害怕。希腊得不到援助被迫退出欧元区的风险加大。希腊退欧的传染效应是不可承受之重。现在适逢欧元区第三大经济体意大利和第四大经济体西班牙债务危机升级，西班牙和意大利如果转向全面求援，“三驾马车”即便倾其所有或也无力回天。希腊、西班牙和意大利危机共振，而“三驾马车”可能有心无力，因此我们认为这或是欧元区成立以来的最大一劫。

欧债危机不确定性骤增，救助成本将主要落在目前拥有AAA评级的欧元区核心成员国身上，国际评级机构穆迪23日宣布将德国评级展望由稳定降至负面。

虽然德国认为经济形势稳固，但其遭受拖累是不争的事实，尤其是与出口紧密联系的制造业受到冲击，德国经济减速风险加大。火车头失去动力，欧元区二季度或负增长。

热钱流出、汇率升值、补库存趋弱，欧债危机对中国经济形成多重制约。欧债危机发酵将对我国流动性、出口和库存回补带来多重打击：（1）欧债危机发酵导致市场风险情绪上升，热钱回流安全货币动力充足。上半年人民币贬值预期强烈、中美利差缩小和中国经济增速明显下滑等因素叠加，导致热钱流出，经过粗略计算，月热钱流出5000亿以上，而避险情绪的上升更是雪上加霜，不利于维持宽松的货币环境。（2）自欧债危机爆发后，强势美元归来，由于人民币与美元相关性强，美元的走强使得人民币实际有效汇率屡创新高，而本次欧债危机的深化将进一步促使对手货币美元走强，人民币实际有效汇率将再度走高，削弱我国出口竞争力。同时，欧元区经济或负增长，外需疲弱也将拖累出口。（3）欧债危机发酵以来，大宗商品价格再度下行，之前危机缓解带来的大宗商品价格走稳态势被打破，国际大宗商品价格回稳带动PPI走稳，从而促进库存回补过程的预期也被扭转。我们仍旧认为库存回补过程将在三季度末来临，但是价格的制约使得补库存力度更加趋弱。

就目前来看 坚持地产调控不放松，房地产投资回暖存变数。7月汇丰PMI回升至49.5%，稳增长政策积极效果开始显现。但就业指数继续下滑，而近期媒体报道的民工返乡潮也印证了就业市场的疲软。总体来看汇丰PMI和新订单指数都在收缩区间，且就业明显下滑显示了企业主信心不足，整体制造业仍未摆脱困境，即便政策支撑带来了环比的改善，但力度仍相当有限。制造业状况的微弱改善符合我们的预期，而中央对地产调控的坚持略超预期。近两个月来中央对楼市调控十次释放调控不动摇的信号，中央的强硬态度将打击地产商新开工的信心，即便地方政府护航，但不能触及限购红线使得地产商对需求持续性感到担忧。6月商品房新开工面积同比降幅仍在扩大，但环比增速连续两月为正，这种微弱的改善或将被新一轮调控阻断，地产投资的不确定性将加大经济筑底回升的难度。