方正证券利润降幅继续收窄库存周期初步触底位置

方正证券：利润降幅继续收窄 库存周期初步触底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【事件】

2015年6月28日，5月工业企业经济效益数据公布。

【点评】

利润增速连续第三个月收窄，企业盈利处于改善趋势中。5月工业企业利润累计同比增长-0.8%，虽然力度偏弱，但已经是连续第三个月收窄；这一点与同期工业增加值的表现比较匹配。其实整体利润数据在某种意义上受上游采矿业拖累，制2007年造业盈利改善其实要更明显一些。5月制造业累计同比增速为6.5%，高于前值的6.2%和3月的4.9%。

主营业务成本进入稳定区间，将有利于补库存效应的出现。单月主营业务成本同比增长0.14%，持平于上月，而之前这一指标经历了连续两个季度的快速下行。从CRB指数与主营业务成本的经验关系看，这一指标的企稳显然反映了上游大宗商品价格已趋于稳定的预期。而随着CRB指数的触底和预期的变化，补库存效应将会逐步出现每天打十几次次嘘寒问暖。

库存周期底部初呈现，产成品库存开始微幅回升，我们可以借库存周期去逆推资本市场周期的未来。产成品库存同比增长7.1%，快于上月的7.0%；隐含的单月同比增速为23.5%，是过去7个月最高。从目前迹象看，4月有可能是本轮库存周期的一个底部发现前制动钳内的一个 销子 损坏，这一点符合我们前期判断。从动态的库存销售比（新增库存与新增销售）的趋势来看，似乎也支持这一结论。如果后续数据进一步证实4月确属库存底，则我们有必要重复一下我们在二季度初关于本轮资本市场重估的两个假说：第一，资本市场底部领先于库存底部7个月的规律继续有效。本轮资本市场重估于开始于2014年9月前后，仍完美领先于基本面企稳两个季度左右的时间；而它结束的时间应会同样领先于未来的库存顶部两个季度左右；第二，既然后续补库存的斜率决定补库存周期的长短，并将进一步决定资本市场下半场的长度，那么最好的一种情形是，如果后续库存是低斜率的（经济L型复苏），则库存新的顶部会更靠后，我们可能会面临一个被拉长的资本市场重估周期。库存快速回升（经济V型复苏）和二度去库存，则意味着本轮牛市的结束。

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