行业电力电力行业需求回升缓解业绩风险煤价淡季

电力：电力行业 需求回升缓解业绩风险 煤价淡季下跌或预示机会 -22 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、重工业拉动电力需求高速增长。重工业强劲恢复始于09年下半年，其同比增速受低基数影响在2010年前2个月达到很多地方城市化的路径或者是征占城市郊区的大片农地高点。第一产业和第三产业前2个月用电增速分别较去年同期上升8和12个百分点。我们推测第一产业增速提升可能与旱情有关，而第三产业的快速增长可能显示经济活力增强。居民用电增速基本保持平稳。

2、区域用电情况基本回至2007年格局，即西北高耗能省份的用电增速再度居前。这些省份过去两年受金融危机影响，用电增速从07年高位跌至08、09年的全国后列。北京和上海用电增速居后，我们认为主要是重工业向城市外围转移有关，预计未来将持续较低速度增长的局面。

、南方持续干旱导致水电出力大幅下降。受需求回升和水电出力下降影响，月火电利用小时同比增加19%左右。水电大省及广东居回升幅度前列受特大旱情影响，广东外来电大幅减少，导致当地火电大发。高耗能省份利用率回升较快。供给大省利用率压力较大。

4、秦皇岛煤价持续小幅下跌。我们认为这可能与火电需求季节性环比回落有关。与此同时，国内沿海煤炭运价环比也出现较大幅度下跌。我们认为短期内淡季因素可能将持续到5、6月份。

5、受煤价上涨影响，火电企业年报普遍低于市场预期。但利用率回升超预期，缓解一季度业绩风险。最新假设下，我们测算一季度业绩可能同比下滑10%左右，低于之前测算的20%。全年业绩仍须观察后续煤价走势。

我们测算当市场煤在二炮装备方队采访的过程中均价同比涨幅为6%左右时，其2010年整体利润可基本与2009年持平。

6、未来一段时间内，电力板块向上和向下空间均比较有限。向上空间受到煤价上涨及成长下滑风险的制约，向下空间则受到08年估值底部的制约。最近电量和煤价数据持续向好，电力行业投资氛围有所好转，或有交易性机会。但真正的投资机会应该出现在煤价跌破600元之时（秦皇岛5500大卡动力煤车板价）。我们认为投资者可以适当布局。品种方面，我们推荐业绩增长较为确定的国电电力和文山电力，以及防御性较强的长江电力。但提醒投资者注意旱情给水电带来的短期业绩风险。