方正证券通胀延续低位汇率存贬值压力位置

方正证券：通胀延续低位 汇率存贬值压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济增长：预计今年第四季度GDP同比增长7.3%，其中12月份工业增加值同比增长7.4%；全国固定资产投资累计同比增长15.7%；社会消费品零售总额同比增长11.6%（真实11.0%）；出口金额同比增长4.1%，进口金额同比下降9.4%，贸易顺差508亿美元。

我们预计12月规模以上工业增加值同比增速略好于11月份，但仍匍匐在低位。一方面，11月工业同比增速较大幅度的下跌和APEC期间北京周边省份部分工业停产有关，相并解释只是小事一桩对来说12月份则不存在此临时因素；另一方面，自8月以来工业增加值同比增速在7.4%上下波动，远低于前8个月8.9李敏镐的节目首次曝光%的平均同比增速，这主要是由于工业企业仍然没有走出产能过剩、主动去库存的阶段。在一正一负的双重因素下，我们预计12月份工业同比增速或将高于11月份的同时，继续低位波动在7.4%上下。另外，从高频数据6大发电集团的日均耗煤量也可以进一步佐证工业增加值同比增速下滑。

从经济需求来看，预计12月投资需求将顺延11月滴流态势，首先随着民间投资渠道的拓宽，民间投资状况已有改善的迹象；其次，制造业、房地产投资仍然是拉低固定资产投资增速的主要因素，虽然住建部提出加大民生性住房的投资力度，但长期规划当月不会明显见效，另外从房地产的高库存来看保障性住房的大手笔也难以让我的身体……简单化解房地产投资下滑之围；再次，基建投资受政府调控的影响较大，在以调结构、稳就业为主要标下，基建投资增速即便小幅上涨也难IEA称美联储缩减QE将伤及全球原油需求以对冲制造业和房地产投资下滑带来的负面影响。消费需求方面，双十二、圣诞节受电销热的带动将提高消费需求，负面影响是，汽车、石油及制品的同比增速处于历史低位。外贸方面，预计仍然是衰退式贸易顺差，出口订单需求有所走弱，出口增速或有小幅下行，进口方面，从内需、人民币汇率、大宗商品价格等走势来看，进口降幅存在进一步扩大风险，贸易顺差或仍处较高水平。

通货膨胀：预计12月CPI环比上涨0.4%，同比上涨1.5%；PPI环比下降0.4%，同比下降3.1%。

预计12月CPI仍处低位，短期通缩预期较强烈，但我们认为CPI发生真实通缩的概率还不大，不过PPI的通缩压力存在进一步加剧风险。

预计12月CPI食品部分环比增长1.2%，主要受鲜菜价格出现明显上行的支撑，另外鲜果价格也出现了一定程度的上涨，相对来说，猪肉价格仍偏低迷，生猪产能仍处出清状态，进一步确定明年猪肉价格总体上行的趋势。预计非食品价格环比零增长，依旧受原油价格低迷的影响，目前原油价格已经处于较低位置，进一步下行空间或将有限，另外受经济需求持续走弱影响，服务价格也出现一定疲态，一定程度拖累核心通胀水平，不过根据我们估算，目前核心通胀水平在历史上仍不算很低，这轮CPI的低迷主要还是输入性冲击以及食品价格周期低点叠加所致。

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