高考加油金融息差无需多虑资产质量为制胜关键魏家

金融：息差无需多虑 资产质量为制胜关键 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键要素：

明年在“稳货币、宽财政”的政策组合下，银行业息差将不再面临动态压力，而资产质量变化的预期将成为决定板块走势的关键因素，目前这一预期已初显好转迹象，同时平台融资方式的转变有助于缓解估值上的制约，我们看好板块在下一阶段的行情表现。

投资要点：

息差不再面临动态压力。在“稳货币、宽财政”的政策组合下，三季度贷款议价能力的下滑趋势明显放缓，目前信贷的供求正趋于平衡。未来从汇率的政治制约、经济的复苏进程、通胀压力等方面考虑，货币政策保持“中性”基调的可能性最大，拖累息差的动态因素已不存在。

市场对资产质量的预期正出现好转。经济复苏有利于资产质量的长期变化，但资产质量的短期变化将有所滞后基于海马汽车全新的R-Plus轿跑平台开发的海马M6，这一情形下预期会主导市场走势。银行间市场的信用利差是反应市场对于企业违约风险预期的同步指标，目前这一指标出现好转迹象。

估值制约有望缓解。平台融资方式向直接融资的转变，有助于缓解投资人对于平台贷款的“信息不对称”困境，从而降低对风险溢价的要求，利于估值提升。另一方面在“L”型复苏的背景无法弥补原有产业转移出去后留下的空白下，许多行业面临估值国际化的问题，但银行业的估值早已率先与国际接轨，这将是明年银行业的一个相对优势。

1 年业绩增速降至8%。受降息的后续影响，明年上半年银行业的息差还将运行在下行通道中，其中一季度的降幅预计较大。全年利息净收入增速将较今年继续下降，但中间业务收入增长有望回归正常。我们预测银行业1 年整体的净利润增速在8%左右。

上调行业评级至“强于大市”。目前几项重要的动态驱动因素正朝积极的方向变化，我们上调对行业的评级至“强于大市”。

个股方面重点推荐北京银行（601169）、民生银行（600016）、兴业银行（601166）。

风险提示：1、利率市场化加速推进；2、经济复苏不利，金融风险进一步扩散。