交通运输票价走向决定行业四季度盈利水平

交通运输：票价走向决定行业四季度盈利水平 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周要点：三季报反映全年业绩走向。截止10月 0日，沪市交通运输板块大部分公司均公布了三季报。从航空上市公司的今年三季度业绩来看，在2010年暑运旺季的高基数之下，由于各方面成本的增长，毛利率有所下滑，运输主业业绩增速明显放缓。从三季报我们预计航空板块上市公司的全年业绩增速将与三季度基本保持一致。

朝鲜互联的不稳定状态可能由技术故障引起 航空板块股价一周表现：反弹中航空板块与大盘拉大差距。第4 周申万航空运输指数和沪深 00指数分别上涨7.89%、8.02%，国航、南航、东航分别上涨6.76%、7.41%和9.50%。上周市场在多方面的利好消息刺激下，沪深 00等大盘指数均实现了五连阳格局，以文化传媒、房地产、金融、环保、物流等板块的带动下，航空板块也明显反弹，但由于并非市场热点，板块整体与大盘差距拉大。

国内市场：市场均衡票价稳定，客座率保持平稳高位。第4 周国内运力运量环比前一周分别下降0.57%、2.22%，客座率降1.4个百分点至84.2%。与第42周比，票价下降1.7%至982元，座公里收益降 .6 %至0.696元。国内市场在淡季较低票价的刺激下，保持了较好的客座率。10月份市场在需求虽无法与暑运相比，但保持了相对稳定，客座率与票价也形成了稳定的均衡。

国际市场：价量齐降预示国际航线进入淡季。第4 周国际航线环比运力下降0.19%，运量下滑4%，客座率下降 .2个百分点至80.1%，票价下降0. 8%至209 元，座公里收益下降5.1 %至0. 695元。两舱客座率下降1.1个百分点至45.1%，票价环比上升2.4%至9118元。国际市场继续下滑，价格与客座率同时下降意味着淡季真实到来，座公里收益水平甚至降至了全年低点，两舱在淡季的作用逐渐显现。

市场预测：票价走向决定四季度行业盈利水平。11月换季之后，市场特点将与10月截然不同，淡季需求下滑将更为明显，表现为价格与客座率的同时回落。与此同时，根据我们的观测，11月市场需求有可能受到经济紧缩传导的作用，而显示出不足的特点。两方面因素的重叠使11月票价有可能滑落至900元左右，票价涨幅无法完全抵销成本压力，进而影响各公司四季度的毛利率及盈利总量。

分析：税制改革对航空公司的影响。国务院出台政策，从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。根据平安交运的测算，以 %营业税计算，进项税额抵扣比例需要达到7 %以上，对航空公司来说才有税额上的减少。我们认为目前来看，除航油、飞机及航材采购和租赁外，其它成本还未明确是否能够进入进项抵扣范围，7 %的进项抵扣比例难以达到，因此对此项改革，应持谨慎态度。

投资建议：航油降价等利好有限。11月航油价格再降224元/吨，我们预计各航空公司将下调800公里以上航线燃油附加费10元至1 0/人次。按如些计算，航空公司的航油成本减少将大量燃油附加费的减少，构成利好，但我们认为成本节约有限，对全年业绩不构成显著影响。业绩与股价的反转仍需等待。

风险提示：宏观经济紧缩政策继续以及国际油价大幅度攀升对航空运输需求影响较大。