交通运输禽流感过去时与股估值差距创新高物业

目前 交通运输：禽流感过去时 与A股估值差距创新高 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件概述中国国航、南方航空及东方航空公布了4月份的运营数据。

二、分析与判断客座率：禽流感意外影响，国内航线客座率超预期下滑201 年4月，国内航线方面，南航客座率80%、环比下滑1.8个百分点，国航客座率81%、环比下滑2.4个百分点，东航客座率78.78%、环比下滑 .18个百分点；禽流感的影响十分明显，东航客座率下滑最为严重。国际航线方面，南航客座率77.5%、环比上升1.1个百分点，国航客座率80.2%、环比回落0.4个百分点，东航客座率80. 2%、环比回落0.75个百分点。通过对比国内、国际航线，我们发现：短期国内航线客座率下滑较为严重，向上修正的空间较大；国际航线继续保持向好势头。

货邮载运率：环比回落、同比正增长，与经济形势基本一致201 年4月，南航货邮载运率54.79%、环比下滑1.2 个百分点、同比回升1.69百分点，国航货邮载运率58.4%、环比下滑1.5个百分点、同比回升0.2个百分点，东航货邮载运率59.5%、环比下滑1.8个百分点、同比下滑 .41个百分点。通过对比环比、同比数据，我们发现：除东航之外，201 年货邮载运率均好于2012年，这与宏观经济形势基本一致。

汇率：人民币升值提速，航空公司汇兑收益将有所改善201 年4月，美元兑人民币平均汇率6.2471，环比下滑0.4 %、同比下滑0.79%，均创2012年9月以来的当月最大回落幅度。在欧洲央行下调利率的带动下，全球各国宽松货币政策接踵而至。本年度即将结束的美国量化宽松政策，也在美国第一季度GDP不及预期且美联储关键目标失业率居高不下的情况下，难见结束“曙光”。

我们认为，全年升值幅度为 %，航空公司汇兑收益将有所改善。

油价：长期回落趋势显现，航空公司长成本压力减少201 年4月，布伦特原油期货结算价为每桶10 .4 美元，环比下滑5.58%、同比下滑14.16%；新加坡航空煤油现货价为每桶116.20美元，环比下滑5.85%、同比下滑12.85%。布伦特原油与新加坡航空煤油波动高度一致。油价在美国非常规油、中国替代能源政策双重压力之下出现了趋势性回落。我们认为，油价回落体现了全球经济疲软背景下的一致诉求，同时也有利于产油国遏制新能源替代的节奏。

重压航空公司业绩的燃油成本将得到趋势性改善。

三、投资建议一般来说，三大航空国内航线客座率4月环比上升的概率较大，特别是201 年4月有劳动节假期、上海车展等利好，客座率回升应该在预期之内；但由于禽流感的意外冲击，导致了航线短期经营压力加大。我们认为，在禽流感过去时，航空公司经营将重返上升趋势，板块旺季修复在即。当前航空运输板块平均PB为1.28倍，低于全部A股1.71倍，二者估值差距创年内最高水平，给予航空运输板块“推荐”评级。

四、风险提示大盘系统性风险。