申万宏源生产平稳需求仍弱见顶回落迹牛

申万宏源：生产平稳需求仍弱 PPI见顶回落迹象显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

7月以来工业生产大体平稳。尽管内外需双双走弱，但工业生产短期内仍较平稳。7月以来发电耗煤增速回升至17.5%，高炉开工率小幅回落，但半钢胎开工率有所改善。预计短期内PPI处于高位仍对工业生产有所支撑，但需求回落、融资受限使得工业生产承压。

但需求端仍显疲弱。7月以来土地供应和成交增速均显著回落，100城土地供应和成交同比分别下跌17.7%和16.4%。汽车销售仍然低迷，乘联会数据显示，7月首周同比下跌17%。

PPI见顶回落迹象开始显现。6月PPI进一步回升至4.7%，大概率为本轮PPI回升的高点。

7月以来主要工业品价格的涨幅已开始回落，南华工业品指数、钢铁价格、动力煤价格指数涨幅均低于6月同期，但水泥价格涨幅仍小幅扩大。由于7月PPI的基数仅小幅走高，因此PPI的回落幅度仍将较为平缓，但从8月开始PPI的基数将快速抬升。

外贸承压。上周公布了6月的进出口以及金融数据。整体上，由于全球经济和中国经济均边际趋弱，内外需均有所回落，进出口增速双双下滑，后续仍将趋势性回落。尽管6月进口数据受到汽车商品等延迟进口以及大豆等抢进口行为的扰动，但整体影响不大。顺差短期扩大，但在扩内需、促进口等政策效应下，顺差收窄仍是长期趋势。

社融继续回落。6月信贷大幅回升，但仍然难抵表外社融的压缩，整体社融增速继续回落。

由于信贷受到额度、资本金约束以及银行风险偏好等的影响，短期内提升空间有限，单纯依靠信贷仍然难以支撑社融企稳。政策仍需微调以托底经济，货币政策仍需进一步降准以及提高信贷额度；而财政政策下半年也仍有空间，减税以及加快财政支出节奏也值得期待。

耐用的包包。现在在机场你根本看不到鳄鱼皮包了。但情况也许会有所改变 过去一周流动性变化：1）银行间资金面收紧，R007上升18.5bp；2）公开市场小幅净回笼900亿元；3）国债收益率小幅下行，10Y下降4bp；4）信用利差基本稳定；5）人民币贬值，美元兑人民币即期汇率至6.69，一篮子指数下降0.31%至94.8。