申万宏源生产动能较弱但经济仍有韧性覆盖

申万宏源：生产动能较弱 但经济仍有韧性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

工业生产较弱。7月首周，工业生产仍然延续了6月下半月以来的走势。发电耗煤仍然低迷，首周发电耗煤同比仅增长5.7%。而汽车生产也出现明显回落，本周全钢胎和半钢胎开工率分别降至56%和55.8%的低位。但高炉开工率则继续改善至77.8%，同比跌幅也收窄至2.4%。

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当前经济仍然有支撑。随着企业补库存告一段落，工业生产动能趋弱；但工业品价格走势显示PPI回落幅度放缓，经济仍有较强韧性。伴随全球经济回暖，出口改善仍可延续；PPI仍处高位、企业盈利仍然保持较快增长，制造业投资及生产仍有支撑。

监管和流动性将更多取决于国内因素。尽管国内经济前高后低，但海外经济弱复苏仍在延续。欧洲央行和英国央行纷纷释放鹰派信号。全球流动性整体趋紧，但鉴于美元仍然较弱、且中美利差仍处高位，而微观外债结构的改善以及逆周期因子的引入也对人民币汇率形成支撑。因此，监管和流动性将更多取决于国内因素。短期内经济仍有支撑，因此央行连续暂停公开市场投放，流动性仍维持紧平衡的状态。预计四季度经济可能面临前期监管和政策趋紧带来的冲击。因此，需要关注三季度经济和监管的动态平衡。一方面是自查截止后监管细则落地带来的冲击，另一方面是政策会否提前做出应对。此外，随着人民币汇率逐步企稳，外汇占款的改善也将是大概率事件，或会对流动性形成一定支撑。