行业服装纺织寻找A股大众服饰品牌公司的估值锚

服装纺织：寻找行政和事业单位的投资项目都属于国有控股。A股大众服饰品牌公司的估值锚 荐1 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点本周专题最近两周品牌服饰标的表现良好，17Q4和18Q1服装零售高增长是本轮行情启动的重要前提，细分龙头估值偏低叠加前期机构持仓较低构成行情启动的必要条件。历经前期上涨，市场对此轮行情持续性的判断出现一定分化。本周我们从国际比较出发，寻找A股大众服饰品牌公司的估值锚。从发展模式来看，初步建立规模优势且品牌知名度得到一定程度提升的海澜、森马与同时贯彻规模扩张策略、专注性价比且对上游供应链有一定溢价能力的H&M和Gap的可比性较强。其中，Gap在过去10年收入端停滞的基础上，仍能维持15倍左右的PE，说明在品牌认知、渠道体量、供应链组织层面的龙头溢价仍存，可视为国内龙头的估值下限；而H&M在保持年均15%的外延扩张策略的同时积极推行品牌重营销策略，海澜和森马中期估值有望对标H&M历史上20倍左右的PE。

产品多波段上新、采取多品牌全渠道策略的太平鸟，整体的品牌矩阵、渠道结构及产品策略与ITX更为类似，在前期库存问题有效消化及供应链管控优化的背景下，考虑到主品牌实现恢复性增长、新兴品牌稳步扩张，有望对标2010~201 年估值修复阶段的ITX，中期PE有望修复至25~ 0倍。

行业观点近期以太平鸟/海澜之家/森马服饰为代表的大众品牌公司分别录得10.72%/10.5 %/8.65%的收益，验证了我们前期强调的Q1是看多做多纺服板块重要窗口的观点。此外，线上巨头加新开工4项速布局实体零售，腾讯入股海澜之家进一步证明了具备渠道资源、广阔客群以及较强供应链组织能力的传统品牌价值力。随着龙头起舞，板块行情有望扩散。我们维持18Q1板块将大概率享受估值切换行情并取得绝对收益的判断，建议配置低估值、业绩稳增长优质龙头：（1）受益消费环境正在从早期“冲突”变得“友好”、有望崛起的本土大众品牌海澜之家、森马服饰和太平鸟；（2）复苏强劲、业绩持续向好的中高端品牌歌力思、安正时尚、罗莱生活和朗姿股份；（ ）享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境通、开润股份和南极电商；（4）纺织子板块建议关注竞争格局改善、安全边际强的细分龙头华孚时尚、百隆东方和航民股份。

行情回顾上周，纺织服装行业板块下跌5.79%，同期沪深 00指数下跌2.51%，纺织服装板块跑输大盘 .28个百分点，排名第15。涨幅前五的个股为：维格娜丝、拉夏贝尔、振静股份、南极电商、罗莱生活；跌幅前五分别为：中潜股份、上海三毛、哈森股份、嘉麟杰、探路者。