高考加油平安证券对稳定市场信心有帮助危机前景仍叵魏家

平安证券：对稳定市场信心有帮助 危机前景仍叵测 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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北京时间27日午间，EC公布早些时侯结束的欧洲领导人峰会的声明，声明显示在本次峰会上与会各国领导人就欧洲银行业再融资计划、希腊债务救援计划、EFSF扩容、欧洲未来的整合方面等方面问题进行磋商，并得到初步解决方案。具体内容如下：

12年6月前欧洲主要银行将提高核心资本充足率至9%。由于欧债危机的蔓延，希腊、葡萄牙、甚至意大利、法国、德国的银行都面临着资产损失风险，而在本次峰会上明确了欧洲银行业将在明年6月之前提高一级核心资本充足率，从23日和26日两次会议所传达信息来看，这个再融资计划涉及欧洲70家大银行，融资总规模大约在亿欧元，但遗憾的是本次会议并没有协商出再融资的资金来源，现在的基本原则是：优先从私人部门融资，其次是各国政府；EFSF扩容获准，但却要依靠“杠杆”。在此之前欧洲各国就对EFSF扩容的问题进行过反复磋商，但始终无结果，其争议在于德国拒绝继续向EFSF提供资金。在本次峰会上，各国同意让EFSF依靠增加杠杆来实现扩容可以看成是一个折衷方案，即未来EFSF将以增强发债国信用的方式干预国债市场，以此来实现增加杠杆的目的。对于杠杆化的程度没有具体规定，大约在倍，同时EFSF将建立一个SPV用来吸收来自私人、金融机构和其它国家的资金作为对EFSF的补充。

希腊PSI计划将使私人部门持有的希腊债务减记50%。从声明来看，私人部门将在未来希腊债务救助计划中提供更大的帮助，私人部门持有的希腊债务将减记50%，较7月提出的债券互换方案时减记21%有较大提高，通过债务减记、所支付利息的减少、希腊国有资产私有化和希腊国内的减赤、促增长的等措施，希腊债余额/GDP的比值将在2020年下降至120%。

主要观点新救助方案有的放矢对稳定发律师函在美国是通用做法市场信心有积极作用。首先对于希腊债务减记直指当前欧债危机的核心，而对EFSF扩容和提高欧洲大银行核心资本充足率则是未雨绸缪，对未来可能出现的违约事件对银行、债券市场的冲击建立起防火墙，另外在声明中所指出的促进各4：页的右侧大多是小块图片广告。国经济增长、整合欧洲财政政策促进更紧密的一体化则可以看作是根治债务危机的措施，因此这个方案的确立和提出对重建市场信心有正面作用。

救助方案的力度不够，欧债危机未除。我们认为尽管救助方案有针对性，但是力度不够，只能看作是“halfmeasure”，但从程度上来看“halfmeasure”无法解决“halfproblem”，欧债危机未除，具体来看：

救助资金来源尚无的窘境。这一点可以从EFSF扩容需要杠杆、欧洲主要大银行再融资资金来源尚无看出。我们认为未来在欧债救助的行动里再出现大规模资金援助计划的可能性在降低，其原因是：第一，目前仍有能力提供大量救助资金的德国已不愿意再向货币联盟中的烂兄烂弟们提供资金，即使默克尔愿意，德国内部的选民也不同意，这也是EFSF没有实际资金扩容的直接原因；第二，法国已示弱，10月法国PMI回落至50荣枯线下，为自危机复苏来最低点，引发市场对法国经济增长的担忧，同时法国银行所面临的融资需求也较德国大，使得欧元区内第二大经济体在未来很可能要“自扫门前雪”，因此从救援资金角度来看本次峰会所得到的实质性利好非常有限；私人持有的希腊债务减记50%的规模不足。我们认为私人持有的希腊债务减记50%的规模不足，原因是：第一，11年希腊财政赤字的规模可能达到8%，债务余额/GDP有可能达到180%-190%，如果仅是私人持有债务减记50%（目前希腊债务里私人部门持有的比例为68%），那么其债务余额/GDP的比值降至150%左右，按照这个估算12年希腊政府的收入中仍有20%以上要用于应对到期债务和支付利息；第二，11年希腊经济增长情况不及预期，我们认为这样的低速增长可能将维持年，即使到2015年后希腊经济增长能回到3%以上的可能性不大；第三，希腊国有资产私有化进程存在不确定性，因此综合以上我们认为当前50%债务减记规模并不足以使得希腊债务具有可持续性。

综合来看，无论是应对短期希腊债务违约风险的措施，还是为应对债务危机而建立的“防火墙”均存在“火力”不够的问题，因此看似完整的救助方案并不完善，危机隐患很大。