长江证券复苏放缓美元或现拐点公开

长江证券：复苏放缓 美元或现拐点 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点美国实体经济跟踪体系——消费分析为支点，美元判断为目标我们构建了美国实体经济的分析框架，这为未来判断美国实体经济走势提供了可靠的标尺，而美国经济分析的本身对于美元的判断具有举足轻重的意义。考虑到美国实体经济的结构，我们的分析将会以消费分析为支点，并在此基础上分析投资和贸易分项。

消费需求分析根据我们的分析框架，能够对消费需求产生可持续影响的因素只有通胀和货币、财政政策冲击。而如果供给和消费端不能匹配，那么供给会不得不迎合消费需求，随之产生的非农就业变动将会致使总购买力和消费的变动。

我们判断未来美国消费需求增速或将回落。一方面，前期过于乐观的供给预期面临向下调剂的压力，这导致了劳动力雇佣的放缓；另一方面，随着年中通胀压力的逐步邻近，总实际消费需求增速或将放缓。

投资、净出口和财政支出的分析投资与库存周期密切相干。被动去库存和主动补库存阶段投资增速上行，否则投资增速会放缓。本季库存没有得到有效的消化，供给面过分乐观的预期面临调整，预计投资增速也将放缓。

净出口方面，美元未来的走弱或将有利于出口增速的上行，而国内消费的放缓则将会令进口增速放缓。此外，中期来看，由于财政支出和赤字率的延续收窄，我们预计常常项目和贸易项目的逆差都将收窄。

美国经济预期下调，美元或面临拐点此前基于对美国经济的乐观预期，在债务危机逐步退出后，美元的净多头依然保持于历史高位。而随着最近低于预期的经济数据逐项出炉，美元的多头开始难以保持。

当前，市场的注意力不在于避险情绪，而欧美利率政策变动的概率又较低。这样实体经济增速对判断美元就非常重要。根据我们对欧美未来实体经济走势的判断，我们认为，美元或将面临向下的拐点。该项判断的风险点在于，今年欧元区债务危机大规模爆发的可能性不能完全排除。