东吴证券私企盈利继续恶化库存回补符合预期

东吴证券：私企盈利继续恶化 库存回补符合预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：1月26日，国家统计局公布工业企业财务数据：2016年月，工业企业利润累计同比增长8.5%，前值9.4%，12月同比增长2.3%，前值14.5%。

今年朝阳的预期地区生产总值降低了0.5%。 观点：利润增速大幅回落，证实16年原材料涨价带来的盈利改善缺乏稳定基础。2017年仍旧处于新旧动能接续转换、结构转型升级的关键时期，考虑到基数效应，预计PPI回升和盈利改善有望持续到一季度，随后企业效益再度面临下行压力。

点评：

12月利润同比增速达年内最低。继11月利润同比大涨14.5%之后，12月增速大幅下滑至2.3%，达到年内最低点，主要源于短期因素：计算机通信、化学制品、专用设备等行业的大型企业因产品结构调整、资产重组计提减值损失、投资收益波动等，利润明显下降；油价波动导致石油加工炼焦业利润同比增速大幅回落144.6个百分点。

分所有制看，私企盈利恶化值得警惕。12月国企利润增速小幅回落，但依然延续近几个月的良好势头；私企利润增速累计同比已经连续7个月下滑。反映出拥有原材料定价权的上游国企不断侵蚀中下游私企利润，这将进一步制约私人资本的投资意愿和能力。

库存同比增速回升符合预期。12月工业产成品库存累计同比3.2%，延续了7月份以来的库存回补势头。17年工业领域主要任务依然是“促改革、调结构”，有效需求改善乏力，我们依然维持本轮库存弱周期判断，预计2月份PPI见顶后，主动补库存将转为被动补库存。

固收策略：当前债市主要主要的逻辑在于流动性态度的转向，近期央行在MLF操作上变向加息，使得市场开始进一步加深货币政策的收紧预期，债市调整仍将进行。

风险提示：17年投资增速超出预期，需求端大幅改善导致补库存周期由弱转强，最终债市承压。以上趋势仅供判断参考。