东吴证券社融超预期增长剪刀差收窄哈

共受理案件件 东吴证券：社融超预期增长 M1M2剪刀差收窄 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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8月社会融资规模增量14700亿元，前值4879亿元，市场预期9000亿元。8月新增人民币贷款9487亿，前值4636亿元，市场预期7500亿元。8月末M2同比增长11.4%，预期10.5%，前值10.2%，连续5个月低于年初设定的13%的目标。8月末M1同比25.3%，较前期微降0.1%，高于预期24%。

观点8月新增人民币贷款回升，居民加杠杆，消费者信心增强。房地产市场火爆继续推动居民中长期贷款增速提升，企业投资意愿仍弱，企业中长期贷款持续下滑。新增信贷上升带动社会融资规模增加。同时债券融资继续高亢，未贴现银行汇票降幅收窄，地方债+社融增速数据较前期出现反弹。M2增速上扬，主因房地产持续火爆，房贷激增带动M2增速上升。M1、M2增速剪刀差年内首次出现回落。我们认为，房地产调控政策密集出台短期将抑制房屋成交量，而随着一系列财政政策刺激、PPP融资方式的配套，企业投资意愿有望从低点反弹，预计M1、M2增速剪刀差在四季度将继续收窄。

1.居民加杠杆，信贷增速回升1.18月新增贷款回升，预期年底投放更趋稳定8月新增信贷9487亿元，预期7500亿元，月末余额102.9万亿，较7月的4636亿，环比多增4851亿元，同比多增1391亿。8月新增贷款主要仍是以房贷为主的居民中长期贷款，8月经济数据有所改善，但企业投资意愿依然偏弱。地方政府置换债发行进一步滑落，较7月减少近700亿元，对信贷冲击减弱。今年月信贷累计投放8.94万亿，审慎预期增强，年底信贷投放将更加理性，增速趋于合理区间。

1.2房贷仍是新增贷款主力，消费者信心复苏，居民加杠杆趋势延续8月，居民贷款增速回升，环比多增2179.亿。居民中长期贷款新增5286亿元成新增贷款的主力，居民加杠杆趋势延续。8月商品房成交量环比多增1.2万套，且8月乘用车销量火爆，支撑中长期贷款走高，但商品房成交量仍显著低于1、2月数值，二线热点城市在8月相继出台限购、限贷政策，对居民加杠杆短期产生抑制作用。居民短期贷款回升，环比多增1666亿，反映消费者需求上升，消费信心增强。

1.3民间投资意愿仍弱，企业信贷小幅回升8月非金融机构新增贷款较上月小幅回升，主因票据融资需求改善。

8月制造业PMI超预期回升，工业企业利润增长加快，但企业投资需求仍低，考虑到8月地方置换债发行量进一步下跌，挤出效应较前两月有所改善，实际信贷减少规模更大。从结构上来看，8月新增票据融资2235亿元，较7月水平大幅改善，企业短期贷款减少1172亿，较上月水平有所恢复，严监管下票据融资需求反弹，反映出企业短期流动性需求有所增长；中长期贷款减少80亿，环比少增1594亿，延续滑落势头，企业中长期投资意愿仍较弱，经济内生动力仍显不足，整体信贷预计将在较长时间内维持低位。