方正证券通胀或将回归上行通道位置

方正证券：通胀或将回归上行通道 类别： 机构： 研究员： [摘要]

经济事件：

再花个300万去买个。 2月，PPI环比下降0.2%，同比增速降至-2.0%；CPI食品价格环比上涨1.7%，非食品价格环比持平，CPI环比上涨0.5%，同比增速降至2.0%。

主要观点：

工业价格继续保持弱势。受有色金属、黑色金属和燃料动力类价格大幅回落影响，购进价格环比快速下降；尽管生活资料出厂价格平稳，但生产资料价格加速回落，导致工业出厂价格下降。当前大宗商品价格仍在低位，输入型通胀压力不大，而需求依然低迷，工业价格或继续低位运行。预计3月PPI环比降幅收窄，同比增速持平于-2.0%。受翘尾因素回升影响，PPI同比增速在二季度快速回升的可能性大，并可能在下半年转正，预计全年增速约-0.7%。

消费价格回落符合预期。食品方面，鲜菜、鲜果和水产品价格环比大幅上涨，猪肉价格环比回落，食品价格总体继续上涨；非食品方面，衣着类价格季节性下降，文娱类价格有所回落，非食品价格总体平稳；由于春节导致翘尾因素大幅下降，2月CPI同比增速快速回落，这也在市场预期之内。随着春节影响结束，消费价格通胀或将回归上行通道，预计3月CPI同比增速将升至2.5%左右。

名义工资增速回升支撑核心通胀。PPI同比增速负增长已将近两年，而CPI非食品价格却始终较为稳定，核心消费价格并没有进入通缩区间，这引起市场疑问。我们认为可以从两个方面来理解：一方面，工业价格低迷是大宗商品价格低迷、需求低迷和部分中上游行业产能利用低迷共同作用的结果，工业总体的产能利用率仍相对平稳，保持在78%以上；另一方面，居民名义工资总额增速保持在较高水平，这对消费价格形成底部支撑。

通胀或在波动中温和上行。温和的经济增长和稳健的货币政策意味着核心通胀继续平稳，量化宽松退出背景下大宗商品价格承压则意味着输入通胀压力较小，全年通胀走势的主要决定因素将是猪肉价格。节前生猪存栏量和能繁母猪存栏量同步快速下降，预计节后存栏量继续回落的可能性大，并可能带来新一轮猪周期的启动。我们预计三季度猪肉价格将同比上涨0.8%；白条鸡平均价格18.45元/公斤反弹，全年通胀实施新的商业车险费率浮动机制后因此而呈现波动中温和上行的走势，预计全年CPI上涨2.6%左右。

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