方正证券利润高位回落资金面趋紧位置

方正证券：利润高位回落 资金面趋紧 一夜之间5人被杀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：月份，规模以上工每天都会发生业企业利润同比增长8.4%，增速比月份回落0.03个百分点。其中，9月份利润同比增长7.7%，增速比8月份回落11.8个百分点。

点评：

（1）核心观点：9月企业利润回落，主要受销售放缓和基数效应影响。但从年初至今，企业盈利持续改善，受益于供给收缩、商品价格上涨、PPI回升、房地产带动需求回暖和财务费用下降。分行业看，上游挤压中游，煤炭、钢铁、石化、有色、汽车等同比高增，电力下降。企业自7月份以来开始补库。房地产调控将在需求端增加四季度末和2017年经济通胀下行压力，但政府加码基建、贬值改善出口、企业盈利回升带动制造业投资恢复等有可能部分对冲地产投资下滑带来的影响，经济呈缓慢探底的L型。预计4季度CPI反弹呈强弩之末，PPI有望延续回升但压力犹存。近期人民币走贬，资本流出压力增加，央行以短代长补充流动性，资金成本上升，根据21世纪经济报道央行正在推进将银行表外理财纳入MPA广义信贷考核，流动性趋紧，行稳致远。

（2）虽然9月利润回落，但总体仍在改善进程中。今年以来，受益于供给收缩、商品价格上涨、PPI回升、房地产带动需求回暖和财务费用下降，工业企业利润持续改善，累计同比增速从年初的4.8%回升到月的8.4%。9月利润回落主要受销售放缓、低基数效应减弱等影响。

（3）分行业看，上游延续反弹，中游受挤压下滑，煤炭、钢铁、石化、有色、汽车等同比高增，电力下降。月，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长65.1%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长2.6倍，化学原料和化学制品制造业增长13.1%，非金属矿物制品业增长9.3%，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.7倍，有色金属冶炼和压延加工业增长33.2%，汽车制造业增长13%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长16由珐琅精细雕刻仿古花形图案.7%，电力、热力生产和供应业下降5.7%，石油和天然气开采业由同期盈利转为亏损。

（4）企业补库。月产成品存货下降0.8%，比月降幅收窄0.8个百分点，延续了自7月以来的补库进程，主要受益于PPI回升、需求回暖和前期供给端收缩。

（5）考虑到10月商品价格和PPI延续上涨，企业盈利有望继续改善，但房地产调控将在需求端增加四季度末和2017年经济下行压力。值得注意的是，近期人民币贬值可能有利于未来出口改善，同时企业盈利回升带动制造业投资增速从6月本版采写京华时报黄海蕾的-0.4%回升到9月的5.1%，这可能部分对冲地产投资下滑带来的影响。

（6）近期流动性趋紧，美联储加息时点临近，美元走强，人民币走贬，资本流出压力增加，央行以短代长补充流动性，资金成本上升。根据21世纪经济报道央行正在推进将银行的表外理财纳入MPA广义信贷考核。虽然中央调控房地产、央行去杠杆、人民币贬值等增加了短期市场压力，但在长期却有助于防范风险发生。在政治经济周期环境下，经济、金融、房市、债市、股市等诸事维稳，行稳致远。

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