方正证券生产动能减弱但预期大幅升温位置

方正证券：生产动能减弱 但预期大幅升温 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中采：2015年3月，中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升了0.1个百分点，重回临界点上方。其中，生产指数为52.1%，比上月上升0.7个百分点；新订单指数为50.2%，比上月回落0.2个百分点；原材料库存指数为48.0%，比上月下降0.2个百分点。

简评：官方制造业PMI继续小幅回升且升至荣枯线上方，也高于市-998场49.7%的预期值。从分项来看，主要是受生产指数以及从业人员指数反弹的拉动，而新订单以及原材料库存指数却均有小幅走弱，产成品库存指数出现反复，生产动能指标亦有所下降，显示企业生产扩张的势头仍不稳固。

总体来看，今年一季度经济仍处下行之中，虽然随着节后开工，经济活跃度有所升温，但内需依然偏弱，未来经济仍存较大下行风险。不过我们注意到3月制造业PMI预期指数出现大幅回升的积极信号，今年以来央行实施降准降息、发改委批复大量基建项目以及2月份的财政支出扩张力度有所加大，并且近日几大部委还联合出台了房地产放松政策等，这些均显示出货币与财政政策的积极程度明显在边际增加。考虑到政策的传导过程，我们预计二季度可能会看到经济企稳动能在酝酿的迹象，依旧维持经济在二季度末或三季度企稳的判断。

生产指数反弹，但新订单指数低位走弱，短期抑制生这套系统可以提供途经的每一座地铁站拥挤程度产扩张。3月生产指数由2月的51.4%反弹至52.1%，但新订单与新出口订单指数均有所下行，而且生产动能指数也出现走弱，显示当前内外需求的疲弱，短期依然会抑制生产的扩张。

原材料库存指数小幅下降，产成品库存指数有所就把地下室的入口给封住了回升，企业补充原材料进行生产扩张动力仍较弱。3月原材料库存指数由2月的48.2%降至48.0%，而产成品库存指数则由2月的47%升至48.6%，购进价格指数由2月的43.9%升至45%。显示下游需求弱势导致企业补原材料库存动力不足，产成品库存去化力度减弱，工业品价格环比降幅或有所减弱，但通缩压力仍存。

大型企业好于中小型企业，预期指数亦大幅上升，显示稳增长政策逐步发力。3月大型企业与中型、小型企业PMI继续背离，即大企业继续上升，中小企业继续下行。我们发现，近3年来每次稳增长政策使他颇感担忧。这三国都已加入北约。发力导致经济增速短期企稳前亦均出现过这种背离（2012年四季度与2013年3季度），原因是大型企业（国有企业占多）是稳增长政策发力的主力。另外，3月PMI预期指数大幅回升7.3个百分点，远高于近两年同期0.9个百分点的涨幅。今年以来货币与财政政策发力的迹象亦较明显，我们维持二季度末或三季度经济企稳的判断。

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