行业公用事业从资金周转探讨环保投资机会与风险

公用事业：从资金周转探讨环保投资机会与风险 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点从资金周转探讨环保投资机会与风险最近两年环保板块收入复合增速高达 8%，位居所有行业第二，但板块净利润率呈下滑趋势，估值降至历史底部（静态PE从倍降至29倍），结合近期环保公司债券违约事件，本文我们将从资金周转分析探讨环保行业投资机会与风险。

整体净现比下滑，水及大气账期拉长环保板块净现比（经营现金流净额/净利润）由2015年的104%降至2017年的49%，其中大气/节能/监测下滑明显，水（工程设备）/固废等以PPP模式驱动呈现改善情况，主要是SPV公司投资现金流带动经营现金流改善。净现比与营收增速&应收账款账期呈反比，水务运营账期最短为0.69年，固废账期最高为1.17年，大气为1.1 年，水务工程为1.07年，监测为0.97年，节能为0.90年；大气/水（工程设备）板块账期呈增长趋势，水务运营账期呈下降趋势。 0%业绩增速和1.07年账期的稳态情况下，水（工程设备）板块净现比为76%。

从久期匹配看短期周转及长期投资资金需求骗取方家人民币393万元。企业短期资金周转要考虑营运资金的需求与实际资金匹配，目前环保板块营运资金供需略有缺口（需求 15亿，供给 29），固废/水（工程设备）缺口为41/20亿，水务运营及环境监测盈余54/26亿。企业长期投资需求，现金需要扣除用于弥补营运资金缺口作为投资可用现金，若回款账期较久且自由现金流为负数（经营+投资），则需要靠持续股权或债券类再融资来推动业务发展。

To-B聚焦现金牛危废，To-G优选环卫及固废在目前紧信用、紧货币及紧财政的整体去杠杆背景下，聚焦To-B现金流良好的危废业务（现金交割+收预收款），1万吨焚烧项目IRR为17%，NPV0.5亿。To-G端关注现金流良好的固废（季度结算）、水务（月度结算）及环卫（季度结算）领域，环卫服务收入属于地方专项资金，轻资产高周转，以龙马环卫海口市环卫项目为例，总投资2.1亿，每年回收净现金流4,1 9万元IRR为20%，NPV为15,298万元。

投资策略：自海马M3搭载的1.5L发动机最大功率和峰值扭矩分别为112马力和147牛·米由现金为王，推荐To-B现金牛危废重视自由现金流为正企业（经营+投资两者平衡），To-B推荐东江环保（可用现金12.2亿，账期69天，年CAGR 0%）及港股水泥窑协同处理龙头；To-G推荐瀚蓝环境（可用现金12.9亿，账期26天，年CAGR22%），关注龙马环卫。