行业财富证券去杠杆效果继续显现利率并轨势在必

财富证券：去杠杆效果继续显现 利率并轨势在必行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点3月社融增量为1.33万亿元，曹俊兴已收到了不少校内师生的观点分别比上月和上年同期分别多增1564亿元和少增7863亿元。其中，间接融资（新增人民币+外币贷款）、直接融资（债券和股票）和表外融资（委托+信托+承兑汇票）规模占比分别为87.2%、28.9%和-19.0%，分别较上月变动-0.5%、19.5%和-19.1%。

去杠杆进程加快和资金继续“脱虚入实”：2017年间接融资和直接融资规模比重整体提高，累计比重分别从1月的62.1%和2.7%提高到12月的71.2%和6.8%，而表外融资规模比重下降明显，从年初中午前后的33.4%降至年底的18.4%，表外融资向表内转化趋势明显，2018年一季度延续了这一进程，且有加速迹象：一方面表现为月表外融资和表内贷款规模占比（累计）分别较去年底下降20.8和提高15.7个百分点，其中，作为房地产市场重要融资渠道的委托贷款和信托贷款规模的下降，是表外贷款比重降低的直接原因，受其影响，2017年以来房企转向海外融资；另一方面表现为表内贷款结构的优化，如月份对居民户中长期贷款比重为34.5%，较去年底下降近10.2个百分点。

但居民部门去杠杆有难度：从2014年以来的较长实践看，年居民户中长期贷款占比整体呈上升趋势，房地产市场也经历了两年的火爆牛市，2017年该占比明显低于2016年的水平，表明居民部门在经历两年的持续加杠杆后，2017年开始启动去杠杆进程，预计这一进程将贯穿2018年始终，但去杠杆进程的快慢仍有待观察，因为在当前的房地产政策和去库存进入尾声的情况下，房价上涨压力仍然较大，居民加杠杆购房意愿仍较强。

一季度经济增速趋稳，二季度将大概率趋降：从广义社会融资规模（即社会融资总量与政府债券之和）看，月较去年同期减少15778亿元，同比增速也降至-20.1%，连续三个月负增长，预示未来经济增速将稳中略降。