东吴证券美欧景气度持续分化世界经济复苏步物业

东吴证券：美欧景气度持续分化 世界经济复苏步伐趋缓 类别： 机构： 研究员：

早在今年3月份 [摘要]

美国缓慢复苏，欧债危机阴霾不散，新兴经济体增长放缓，2012年世界经济复苏步伐将趋缓。美欧分化态势将持续，美元将在2012年维持强势，而大宗商品价格受到需求放缓和美元强势的影响可能有所回落。

美欧经济景气度持续分化。2012年以来，美国经济捷报频传，欧洲债务危机有所缓解，整体风险情绪回落，反应全球风险情绪的标普500波动率指数下降至20以下的低位。但是，美欧经济并非齐头并进，两国经济景气度分化态势越发明显。从近期数据来看，2月美国失业率为8.3%，是35个月来最低值；1月欧元区失业率为10.7%，创出欧元成立以来的新高。制造业PMI数据显示，2月美国PMI为52.4%，从2011年10月PMI处于上升通道；而2月欧元区PMI为49%，连续7个月处于收缩区间。我们认为美欧经济景气度分化的态势将持续。

美国经济薄弱环节正在修复。美国经济复苏过程中，就业市场和房地产市场是复苏的两大阻碍，2011年四季度后就业市场逐步改善；多重因素或将促进房地产市场进入复苏周期：（1）从需求端看，房屋支出占收入的比重为处于近年来的低位，居民支付能力增强，而美国30年期抵押贷款利率已经下降至4%的历史低位，有利于刺激购房需求。另一方面，房地产住房自有率已经下降至95年左右的水平，潜在购房需求较大。（2）从供给方面来看，成屋和新屋销售月度供给数都已经回到危机前的水平，高库存给房地产市场造成的压力逐步减小。另外，对房屋供给冲击较大的止赎房屋也逐月下降。（3）2011年三季度以来，营建许可和新屋开工等直接与经济增长相关的指标较快回升，指示着房地产市场的回暖。

欧洲经济或陷入衰退。2011年第四季度，欧元区经济环比萎缩0．3％。欧债危机已经从金融层面扩散到经济层面，并且影响到核心国家经济增长，即使处于欧元区外的欧洲国家也难独善其身。展望2012年，我们担忧欧元区经济或陷入衰退。（1）随着债务危机扩散到经济层面，德国火车头显得动力不足。（2）在经济疲弱时，政策成为启动经济的关键。以减赤为核心任务的欧元区显然不具备财政启动经济的能力，而另一反面，货币政策本身“启动不灵刹车灵”的特性使得其难以促进经济复苏。（3）融资高峰期危机频袭，金融动荡影响经济复苏。

新兴经济体增长放缓。受发达经济体增速放缓的拖累，前期紧缩政策效应显现等影响，新兴经济体增速下滑趋势明显，印度、南非等国家纷纷下调了今年经济增长预期。在去年高度紧缩的货币政策下，俄罗斯、印度和巴西等主要新兴经济体通胀率已经实现触顶回落，为这些国家调整货币政策打开了空间，使得新兴经济体的货币政策立场由控通胀调整为保增长。

美元或维持强势，国际大宗商品价格或小幅回落。美元指数的构成中欧元占比达57%，因此美元指数的变动主要由美欧经济基本面和货币政策决定，在此逻辑下，我们认为2012年美元将维持强势，而国际大宗商品价格将在石油危机解除后有所回落。