中信建投转换期的现实演进公开

中信建投：转换期的现实演进 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

研究逻辑：

当前，欧美经济复苏乏力，美联储通过进二次量化宽松政策来提振物价和就业水平，中国经济则由于需求未被破坏，正从二次去库存向库存重建转换，但价格水平的高企使得这1进程的力度和持续时长受到干扰，各国经济复苏步调的不一致，使得不同经济体间的政策目标大相径庭，全球政治博弈仍在继续。

主要观点：

在全球流动性释放的预期影响下，10月份的市场出现了较为明显的上涨，行情脉络沿着人民币对外升值和对内贬值展开，而后随着五中全会及随后的加息而深化。

在中国真实需求未被破坏，而货币泛滥的背景下，价格与需求相互引致，库存重建已经展开，欧美的复苏力度依然有限，宽松货币政策将常态化。

就本次二次去库存而言，价格的回落相当有限，有效底部并未如期出现，二次去库存并不完全，这也潜在的拉长了从库存重建到中周期繁荣开启之间的时空距离。

从库存周期的角度来看，节能减排对钢铁、化工行业的影响在有所和缓，大多数行业渐次进入补库存阶段，成本压力在产业链间传导分配，对不同行业的利润趋势产生阶段性影响。

就11月份的市场而言，在美国QE2推出，而中国选择价格工具来下降全社会通胀预期的情形下，年内流动性的边际效应在递减，市场预期逐渐发生分化，维持震荡。

配置策略：

我们认为，在内部通胀压力升温的情形下，年内流动性的高峰已过，而通胀高峰的来临，使得政策紧缩压力升温，上游资源类行业面临兑现压力，在价格高企下展开的库存重建面临反复，周期性行业在估值修复之后，后续动能衰减，在通胀预期中期化的背景下，消费类行业的相对配置价值再次提升，轻资产类的科技型公司亦受益于结构调整和无政策压力，值得关注，同时，先进制造业仍然是配置的核心，但要区分价格压力对不同细分领域企业的影响，继续看好节能环保、信息技术、军工、海工、能源类装备制造企业。