行业安信证券陆港两地挂牌现象级分析

安信证券：陆港两地挂牌现象级分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■陆港两地IPO格局生变引企业“蠢蠢欲动”？3月22日，港交所站上披露了华图教育在港股主板申请上市的招股书。近期国内IPO市场格局产生较大变化，伴随着迎接“新经济”的呼声高涨，IPO审核标准的提高，新三板排队IPO的企业迎来了一波“撤退”小高峰。而港交所同期发布多项改革措施让港交所对内地企业的吸引力大增。加之2018年以来新三板企业摘牌数量达到高峰，摘牌企业未来何去何从成为问题，部分企业或正面临是否转道香港的选择。

■港交所《新兴公司及创新产业上市制度》新规，拟针对香港主板，主要欢迎大型科技、医药企业赴港上市，中小型企业赴香港存有难度：

香港主板上市的财务条件虽较A股宽松但因有市值要求，主要接纳的是规模较大的企业，统计数据显示2017年-2018年港股上市的企业最近一年的盈利平均数是6.6亿，中位数是7900万。前两年平均数是14.4亿，中位数是1.2亿，由此可见实际赴香港企业IPO的盈利并不低。尤其是2018年2月港交所新发布的《优化香港上市制度——有关新兴公司及创新产业上市制度的咨询》对未盈利生物科技类公司上市不通投票架构、第二上市等做出了规定，也主要针对香港主板，或将增强香港主板的吸引力。相比而言，香港创业板的上市条件更为宽松，没有对盈利和营收的要求，但因为融资能力弱、定价能力不足等因素也并非最优选择。综合来看，香港市场主要欢迎新产业大型企业，中小企业如果想赴港上市依然面临资本规模较小、市盈率较低、贴牌厂家若能从一双鞋的毛利中分配到10%小市值公司容易被“忽视”的问题。

■“远近高低各不同”——港股市场面面观：我们对港股市场进行全方位回顾，主要有以下几个特点：

（1）香港主板和创业板公司规模都较小：以香港创业板为例，公司平均市值仅有7亿港元；（2）融资规模下滑：主板2017年首发I据报道PO融资1223亿港元，上市后募资4437亿港元；创业板2017年IPO融资59亿港元，上市后募资80亿港元。香港创业板近三年融资能力表现出明显的下滑趋势。

（3）年换手率50%-70%：香港主板2017年成交额21.6万亿港元；香港创业板2017年成交额1491亿港元，日均成交额6亿港元。2017年香港主板市场换手率55%，香港创业板换手率75%，和A股市场相比，换手率仅为其十分之一。