高考加油齐鲁证券货币政策开始发力驻脚驻多久魏家

齐鲁证券：货币政策开始发力 驻脚驻多久 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点季调后的PMI印证经济短期企稳，驻脚持续多久？5月以后的5个球洞（有报道称是11个球洞）都上演了"一杆进洞"的戏码份汇丰PMI数据显示经济呈现短期企稳迹象，季调后的官方PMI印证了这一点。季调后分项指标显示，生产指数为50.63，三个月首次回到50以上。季调新订单指数为52，创下2011年8月份以来的新高。季调后进口指数环比持平，购进价格大幅回升至50，显示价格对未来补库存产生正向驱动力。从有效的库存组合指标看，原材料与产成品库存指标环比下降，生产回到52，环比小幅扩张。这是一个较为乐观的迹象。

此前宏观背景略强于2012年，但实体经济走势弱于2013年。尽管PMI可以精炼的数值越大与汇丰PMI景气度显著回升，货币政策无论从绝对量还是相对量来看都未见明显扩张。工业产品库存增速处于高位，经济回升缺乏持续性，经济的短期回升可能仅仅是预期改变与价格回升导致企业小幅补库存所致，我们谨慎推测，实体经济或面临个月的震荡企稳期。

加大定向降准和再贷款力度，再次强调127号文或是货币政策的分水岭国务院常务会议强调三个方向的内容：一是减少和规范涉企收费，减轻企业行政税负负担；二是坚持稳健的货币政策，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。包括：加大“定向降准”措施力度；扩大支持小微企业的再贷款和专项金融债规模，盘活贷款存量；降低社会融资成本，清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条；降低小微企业担保费用；优化融资结构；加大对国家重点建设、企业改造、服务业等的支持。提高贷款审批效率。

三是健全信用体系。加强农村信用体系和抵质押担保体系建设。健全金融市场违约、破产处置机制，强化地方政府性债务管理，防范金融风险。

此次会议是去年金融十条的重申，是年初以来“有保、有控”货币政策的延续，政策核心三个要素包括盘活贷款存量、通过严控银行表外与非正规融资渠道降低融资成本、提高资金运行效率。社会融资总量数据显示，即使考虑到外汇占款的宽口径融资，支持实体经济的资金总量同比增速仍较为偏负面。如果融资总量继续保持同比增速负增长，仅仅依靠效率与存量调整，很难扭转经济的颓势。政策一直强调坚持稳健的货币政策，但预调微调带有显著的放松特征。

从资金成本来看，受到表外与非正常融资渠道的制约，部分企业债务链条趋近，实体经济融资成本高位，债务成本严重影响企业经营现金流。截止目前，货币预调微调并未带来数量及价格的绝对宽松，仅仅是偏紧的略微修正而已，从这个角度来看，货币政策的放松节奏与力度仅仅是刚刚开始而已。经济增速回落与货币政策放松力度的加大，迎来债券投资的黄金时期，，债券的配置价值远高于权益市场。

我们再一次重申127号文或是货币政策的分水岭，127号文标志着“有保有控”的货币调控框架趋严的环比拐点已至。随后的货币政策无论数量工具还是价格工具可能都将超出市场预期。