行业中信建投M2触底回升还是昙花一现

中信建投：M2触底回升还是昙花一现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

M2触底我国高校年招生规模从108万增至599万回升还是昙花一现？9月末，M2增速9.2%，为2016年10月以来的首次回升，且普遍高于市场预期。在金融去杠杆推进之下，M2的超预期回升令人困惑，甚至让人产生信用创造触底回升的错觉。然而，已有分析却很难解释为何M2会出现反弹，更难以客观预测下一阶段M2走势及其政策影响。

信用派生增加推动M2回升是错觉。被大夫用手术刀割破喉咙失血休克死亡目前金融机构资产端仍在不断调整之中，资产派生对M2的贡献不仅没有增加，反而还有所减弱。近期M2回升并不是信用创造能力恢复所致，更不是金融去杠杆行至尾声的信号。研究表明，9月末信贷、债券投资、股权及其他投资对M2的贡献度分别较8月末变化了-0.04、0.00和-0.38个百分点，其综合效应较8月末回落了0.42个百分点。

外汇占款一定程度上支撑了M2增速的回升，但力度比较有限。研究表明，9月末外汇占款对M2的贡献较8月末提高了0.19个百分点，但却不足以弥补信用创造收缩的影响（-0.42%）。另外，对于季节性的解释，无论是从统计技术上，还是现实中都缺乏说服力。

监管之下部分“其他”项下资金回归“存款”是M2回升的主因。金融去杠杆以来，一方面由于同业业务大幅调整，相应带动“其他”项下被动减少；另一方面监管强化以后，金融机构规避“存款”的难度加大，部分资金由“其他”项下回归“存款”科目。研究表明，9月末“其他”项减少对M2的贡献较8月末提高了0.49个百分点，这也解释了为何在资金运用贡献度减弱的情况下，M2增速依然可以回升。

目前来看，金融去杠杆尚未结束，但M2总体稳定的基础依然牢固，当然部分月份M2可能也会出现小幅波动，这可能只是市场和机构行为的正常调整，不足以预示融资环境和政策基调的转向，也不会对经济增长和社融造成过大冲击。下一阶段，供给侧结构性改革有望纵深推进，政策着力点可能转向实体去杠杆以及补短板两个方面。其中，“强监管+中性货币”可能成为主导该时期金融市场的重要政策组合，部分时段货币环境可能会出现一些边际上的调整，但政策基调很难转向。

对投资者而言，应把握住供给侧结构性改革和经济结构优化升级中战略性投资机会，比如，国企改革、医疗、教育、高端制造业和信息、智能技术等重点领域。