国信证券11月中国宏观经济数据前瞻

国信证券：11月中国宏观经济数据前瞻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

总体判断：

经我们背对着自己的叹息；当我们为了自己再次180度转弯济走势相对平稳，未现加速下滑迹象。国信宏观高频扩散指数本月波动亦在正常区间。但主要由于去年基数较高的原因，预计规模以上工业增加值会小幅放缓。从大类投资看，房地产投资有所下滑难免，基建投资快速窜升难期，但外围经济助推下制造业投资的上扬是个亮点。这令总体投资平稳，并支撑经济不致快速下滑。来自食品价格上行的压力可控，非食品价格可能季节性走低，因此通胀温和回升但总体无恙。经济数据的平稳，通胀中枢的抬升，令货币政策继续运行在“偏紧微调”节奏上。

CPI同比略为上升，PPI环比继续放缓11月商务部食用农产品价格环比涨幅稍增，从季节性规律来看11月非食品价格环比应会有所下降，因此11月CPI价格环比应与上月大致相当。但11月CPI翘尾因素较10月降低0.1个百分点（图1），因此我们预计11月CPI同比升至3.3%。

11月PMI购进价格指数继续放缓，显示11月PPI环比涨幅继续放缓，但放缓幅度在收窄。加之11月PPI翘尾因素有所上行，预计11月PPI同比回升-1.4%（图2）。

企业生产尚可，经济增速略降从11月PMI数据来看，企业产成品库存往上，原材料库存往下，制造业生产经营活动初露走弱迹象。但企业生产意愿并未明显消退，并助推了制造业经济度的平稳（图3）。一直以来，有种说法认为去产能（或去杠杆）会对企业库存周期产生压制，令企业补库存力度不足或过早夭折。但从近几月数据来看，经济走势却相对平稳，并未出现加速下滑信号。

我们密切跟踪的国信宏观高频扩散指数每周波动也处在正常区间。但主要由于去年基数较高的原因，我们预计11月规模以上工业增加值会小幅放缓至10.1%。

投资平稳持续，消费波澜不惊从大类投资来看，主要受益于外围经济的平稳复苏，制造业投资回升格局应可持续；目前出台更严厉房地产调控政策的可能性不大，令房地产投资不致过快下滑；基建投资有其固有建设周期，短期内也不大会快速降温（图4）。我们预计月固定资产投资同比增长略微放缓至可以点击屏幕上出现的交易提示标志20.0%。同时，我国消费四平八稳的态势仍将延续，预计10月社会消费品零售同比增长13.3%。

出口增速提高，进口增速平稳目前新兴市场最动荡时期已过，发达经济体增长前景也在逐步改善，我国出口增速已常态化回归。11月PMI新出口订单和进口指数均有所改善，且去年同期进出口增速均显著下滑（尤其是出口），留下了一个较低的基数。我们预计11月出口增速将进一步上升至8.0%，而进口增速也将维持在7.6%。预计11月贸易顺差为217亿美元（图5）。

新增信贷回调，货币增速放缓按全年9万亿的新增信贷目标，以及正常的信贷季度投放节奏来推算，4季度每月信贷投放将不足6000亿人民币（图6）。

我们预计在10月信贷投放略低季节性规律后，11月新增信贷会回调至6000亿左右。新增信贷较上月回调，但新增外汇占款难再企及10月4416亿人民币的巨额规模，加之监管层对同业存款创造新增流动性的限制，预计11月货币增速回落至14.1%。