东吴证券财政宽松逆全球化美元先升后贬牛

东吴证券：财政宽松+逆全球化=美元先升后贬 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要特朗普的当选开启了财政宽松与逆全球化的新时代。我们认为，财政宽松与逆全球化不仅是特朗普的主张，更是时代的必然，有望主导未来几年全球的政策，并对资产配置产生深远影响。三个原因表明宽财政和逆全球化的必然性和可持续性:1)发达国家需求减弱，全球经济从共同做大蛋糕转换到争夺蛋糕份额，贸易保护主义一触即发;2)贸易战可能导致本国就业增加、通胀上行，而通胀有利于发达国家稀释杠杆、提振消费和投资，这为贸易战的持续提供了可能；3）当前经济低迷的症结在于生产效率持续走低，财政刺激是当下提高生产效率的必要手段，宽财政配合宽货币的格局即将开启。

2、请有经验的心理医生进行心理治疗。包括疏导病人的心理压力 预计美元短期走强:1)美国短期经济增速有望提升。美国核心基建的总投资缺口明显(每年约占GDP的1%左右)，而目前美国政府投资占GDP比重处于二战以后的最低点，因此基建投资的空间很大，边际效用显著。2)通胀升温，带动美联储加息节奏加快。预计基建投资和减税有望带动美国就业增加，在美国目前已经接近充分就业的情况下，这将带动工资走高，有望在短期提振消费和投资，对经济增长形成良性循环。美联储加息提速，全球货币政策分化，有利于资金流向美国。

美元强势恐难以持续:1)财政赤字可能会加大贸易赤字，增加美元的贬值压力。短期内财政赤字有望提振经济带动资本净流入(资本项顺差)；但中长期，财政赤字引发高通胀，导致进口需求加剧，形成贸易逆差（经常项逆差），造成美元贬值压力。2)特朗普政策的不确定性可能在中长期导致私人投资减少、美联储加息随后放慢，全球货币政策分化减少，强势美元无以支撑。

黄金短期震荡，长期上涨：影响黄金的因素主要有四个：美国实际收益率、美元走势、通胀水平、避险情绪，前两个与黄金负相关，后两个与黄金正相关。我们认为在这四个因素中，预计实际收益率与美元在短期还将走强，抑制黄金短期上行。但中长期看，美元有望见顶，通胀与避险情绪有望主导市场，届时黄金的价值将突显。

拐点何时出现？我们认为美元见顶与黄金上涨的催化剂主要来自:1)美国贸易逆差激发弱势美元政策，2)美联储加息预期降温；大概率这些因素要等到明年下半年以后。

风险提示：（1)特朗普的财政刺激计划远低于预期；2）美联储加息节奏低于预期