东吴证券表外融资高烧不退可能引发货币政策覆盖

东吴证券：表外融资高烧不退可能引发货币政策继续收紧 类别： 机构： 研究员：

还采用3D工艺保护颈椎。 荧光元素的运用 [摘要]

事件1月社会融资规模增量为3.74亿元，市场预期3万亿元，前值1.63万亿元。1月新增人民币贷款2.03亿，前值2.44亿元，市场预期1.04亿元。1月末M2同比增长11.3%，预期11.3%，前值11.3%，连续10个月低于年初设定的13%的目标。1月末M1为14.5%，远低于预期20.2%，前值21.4%，M1M2剪刀差大幅收窄。

观点本月金融数据的两大亮点：企业中长期贷款大超预期、表外融资连续三个月大幅上升。我们认为，驱动因素主要有三个:其一是PPP项目加速落地所带来的地方融资需求旺盛，其二“早放贷早受益”的抢跑因素，其三是表内压贷导致表外融资跳升。

当前的信贷增长伴随表外融资高烧不退，与央行金融去杠杆相悖，有可能激发进一步的货币政策收紧，抑制后续的信贷增速。

利率方面，此次社融的超预期有可能进一步引发货币收紧的预期，对债市表现偏负面，短期难言乐观。而中期来看，市场可能进入基于基本面预期的震荡行情，今年2季度可能出现交易机会。

风险提示：人民币贬值幅度大超预期，基建项目的超预期落地。