汽车返璞归真基于绝对估值配置核心优质资产覆盖

汽车：返璞归真 基于绝对估值配置核心优质资产 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们于6日的报告中提出，恐慌/普跌凸现绝对估值投资机会，我们在此进一步阐述“基于绝对估值配置核心资产”的策略意义：

简评周期的困境经历08年来的实践和研究，汽车行业的周期波动驱动因素已为市场熟知。时至今日，行业研报的研究方法、维度已大体趋同（环比、库存、通胀与需求、产能），而无论谨慎、乐观对明年销售走势的预测也趋于收敛。相应的，基于超前预期周期波动时点和幅度的投资策略几乎已失效（这也是近期轮胎股在橡胶价格下跌情况下无法演绎行情的原因）。

汽车行业的现状将大体上是未来几年的常态，除非宏观性的崩溃发生。

主题的虚妄行业的主题投资主要是新能源汽车，但由于全球范围内技术未取得突破、此前政策及市场的预期过高，主题投资也陷入困境。以美国汽车动力电池标杆上市公司A12 （拥有磷酸铁锂一半专利，且已开始电池批量供货）目前17亿RMB市值（6日收盘价）衡量，A股的新能源汽车主题公司市值仍然明显过高。

成长的艰难市场倾向于从中小零部件公司中寻找“穿越汽车行业周期”的投资品种，但往往忽视汽车行业结构刚性对超行业性成长的制约。

汽车行业突出的特征是垂直一体化，零部件、整车厂、经销商上下游对接紧密，整车厂及少数具有技术优势的一级系统供应商处于产业链控制地位，中小零部件公司在订单甚至技术开发上都依赖主机客户，持续、明显超越行业成长的难度很大。

相反，整车厂产品、技术相对竞争地位的变迁带来的盈利和市值变化的弹性很大。

返璞归真基于绝对估值配置核心优质资产在汽车行业周期博弈、主题成长都陷入困境的状态下，我们认为返璞归真、回归绝对估值或能以拙制巧，尤其是核心公司PE、PB估值的大幅降低提供了绝对估值测试机会。

绝对估值的选股标准应着重考察以下条件：

1）PE、PB估值足够低（分红收益率高更好），资产负债表及现金流健康；2）行业需求在长周期上仍具有较大增长空间（如50%以上）。

比亚迪2010年将针对个人用户推出双模汽车。长安首款纯电动汽车奔奔MINI在一个月前试生产下线。 ）市场地位、盈利能力强劲，尤其是市场地位决定的ROE在可预见的未来会处于行业高端。

满足以上条件的公司将是汽车行业内的低估值核心优质资产，对投资者而言至少能提供很高的安全边际，如行业销售或市场情绪改善好于预期，获得绝对收益的空间也较大，应成为行业投资的基本配置。

我们认为基于绝对估值的首先标的是华域汽车、上海汽车（见6告），备选公司包括福耀玻璃、一汽福维、江铃汽车、长城汽车。

我们将在年度策略报告中全面分析绝对估值投资策略，及寻找少数成长性公司的可能性。