高考加油中银国际通胀压力仍在关注流动性数量而非价魏家

中银国际：通胀压力仍在 关注流动性数量而非价格 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月CPI同比涨幅较EA之前曾表示希望以20亿美元的价格买下了Take-Two互动上月有所回落，主要原因仍是食品价格弱于季节性，对CPI形成拖累。本月非食品价格再创新高，核心通胀持续维持在2.3%的高位，显示通胀压力依然不可忽视。当前情况下，应更多关注货币政策量的变化。

食品价格拖累CPI：11月份食品价格拖累CPI，而非食品价格再创新高，核心通胀持续维持在2.3%的高位，显示通胀压力依然不可忽视。从高频数据看，12月初价格小幅回升，后续由于元旦、春节因素导致需求继续回升，叠加年初的低基数，后续预计食品价格应小幅回升。综合判断，在食品价格回升，服务价格高位，PPI逐步向CPI传导等因素共同作用下，2018年通胀中枢较2017年上行是大概率事件。我们预计2018年CPI中枢在2.5%左右。

关注需求侧因素对PPI影响：本月PPI同比、环比涨幅双双宝马i8为419辆回落，同比涨幅回落主要因基数原因，应关注需求侧因素对PPI上涨的影响。预计至2018年春节前后，PPI同比涨幅仍将逐步收窄，但在油价维持高位、需求整体强韧的情况下，预计PPI环比仍然维持稳定，并进而对工业企业盈利构成支撑，暂不宜对PPI同比回落的幅度和速度有过高的预期。

对货币政策的关注更应该放在数量层面：当前可比期限的利率曲线上，市场利率仍然保持在高于政策利率50BP以上的水平，这主要受到流动性供给在数量上不足的影响，因此对货币政策的关注更应该放在数量层面。近期在央行增加中长期限操作，财政支出增加等因素作用下，流动性在量上已有边际改善，因此对价格的上行风险不必过于高估。

把控债市节奏，不宜太快：当前虽有配臵价值但并不意味着是好的配臵时点，当前距离超储率明显上行仍需等待，即便认为配臵价值已经出现，但潜在的风险并未消失，利率曲线也依然平坦，债市仍需把控节奏，不宜太快。