东吴证券结构分化影响下的利润增长将恢复常哈

东吴证券：结构分化影响下的利润增长将恢复常态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：4月27日，国家统计局公布工业企业财务数据：2017年月，规模以上工业企业利润同比增长28.3%，前值31.5%。

其关于“永久和平”的承诺无异于一句空话。 观点：随着3月份价格拐点出现，上游原材料行业盈利修复推动下的利润高增速将逐步恢复常态。价格传导不畅、利润结构性分化再次映证了本轮库存弱周期的判断。近期基本面对市场的影响已经让位于金融监管，经济开局良好反而为加强金融监管创造了时机和空间，短期内政策的力度和持续性将成为债市股市的主导力量。

点评：

价格传导不畅是盈利增速回落主因。3月份出厂价格指数比月提高0.3个百分点，购进价格指数则提高0.9个百分点，由于价格自上而下传导不畅，企业向需求端转嫁成本能力有限，利润同比增速回落7.8个百分点。

上游挤压中下游导致利润结构分化。3月份上游利润同比增长931%，受益于原材料价格上涨带来的利润修复依然延续；中、下游利润同比增速则分别下降3.9和4.4个百分点，尽管有去年同期高基数因素影响，但考虑到收入同比增速变化不大，成本上升挤压利润问题值得关注。和去年同期相比，上游利润占比从0.5%上升到6.8%，中、下游则分别下降1.7和4.6个百分点。

库存周期逐渐转入被动补库存阶段。3月价格拐点出现，PPI同比开始回落，而产成品库存同比继续回升至8.2%，量价背离可能意味着企业由主动补库存转为被动补库存，并将持续到年中。

基本面对市场的影响让位于金融监管。近期公布的经济数据表现亮眼，资本市场却一片惨淡，主要原因有二：一是一季度经济开局良好符合之前关于短周期修复的预期，GDP、企业盈利等滞后指标无法用来预测经济走势，下半年增速放缓的担心依然不减；二是“经济稳”反而为加强金融监管创造了时机和空间，短期内政策的力度和持续性将成为主导资本市场的关键。

风险提示：投资、出口不及预期，需求端下滑导致企业盈利降低。