行业联合证券黎明前的黑暗

联合证券：黎明前的黑暗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场看法：快速下跌已近尾声经济和流动性下行趋势没有变化，国内通胀和房价高位使得货币政策难以放松，市场化发行政策国内粮价决定机制主要通过政府制定最低收购价和临时收储价决定。使得资金供求难以改善，市场难言乐观。不过市场已进入估值底部区域，因此虽然筑底仍未完成，但投资思路需要逐步转向攻守兼备。

经济未触底：经济和流动性回落趋势依旧。经济回落对股市的冲击仍将持续。根据宏观组对宏观经济指标的判断，未来流动性继续回落，经济增速继续下滑，而通胀继续上行。美国经济领先指标也在逐步回落，新的金融监管法案可能对金融市场的资金有抽水作用，从中国经济增长动力来看，首先是房产调控的内需下滑，未来则是外围经济回落的再次冲击。

货币政策放松余地不大，财政政策仍是调结构。灾害性天气令我国夏粮七年来首遭减产，CPI压力增大，货币政策放松余地不大。根据目前的信息来看，“十二五”规划的主基调是“加快经济方式转变”，将在健全市场配置资源机制、加快调整国民收入分配格局、破除城乡二元体制、创新公共服务体制等方面提出重大改革。

“新股发行”势不可挡。7月股市资金面将延续供小于求的状况，但是相比六月份34%的资金缺口，7月份46%的资金缺口环比放大。

市场情绪接近冰点。换手率、新股溢价率等接近冰点，基金仓位也较低，封闭式基金折价率已显示好转迹象，市场在等待催化剂出现。

估值已接近2008年1664点的水平。在经济和政策难以看到转折的情况下，市场趋势性下跌转变因素更多的来自估值的力量。按照1664点对应的PB2.2进行测算，上证指数为2227。按照pe和分红收益率吸引资金从债市资金回流的情况，上证指数为2100。

投资主线：保险、商业、食品、家电、汽车市场经验上看，二次下跌后反弹时表现最好的行业大概率是在二次下跌过程中跌幅最大的行业，反弹时表现最差的行业大概率是在二次下跌过程中表现最好的行业。

从十二五规划的信息来条例草案将提交国务院常务会议审议看，A股的长期投资主线仍然是在内需+消费。中国经济领先指标同比增速回落是在09年8月份开始，而美欧经济领先指标回落刚刚开始，因此基于外需的行业未来仍有待观察和消化，而基于内需的行业股价回落已体现了负面预期，假设未来出台政策仍然是调结构为主，则投资者仍需考虑这些政策受益的行业。综上所述，在7月份细分行业上，我们更为偏向于此前相对弱势的消费类板块，主要是保险、商业、食品、家电、汽车。