高考加油安信证券蛰伏并等待风险偏好的修复魏家

安信证券：蛰伏并等待风险偏好的修复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2月回顾：国内先扬后抑，海外先抑后扬经过开年以来的大幅下跌后，全球风险资产迎来了喘息的2月，其中国内股票市场先扬后抑，上证综指、创业板指分别下跌1.81%和5.71%；而海外股票市场涨跌不一，但大多先抑后扬。汇率方面，在美元指数走弱的情况下，人民币、欧元、日元等主要货币均出现不同程度上涨。

■ 月市场趋势研判：情绪依然脆弱，需要蛰伏并等待风险偏好的修复1、过去几年，市场上涨与下跌的驱动力究竟在哪里？把时间拉长来看，自201 年11月至今，上证综指涨幅达到25.4%，期间全部A股盈利增速从15%的高位回落到1%附近，同时无风险利率（十年期国债收益率）下降了大约40%，无法完全用数字衡量的风险偏好出现剧烈波动。因此，总体来看，上证综指过去几年的涨幅与剔除业绩回落因素的无风险利率下降幅度基本吻合。

2、未来两个月是年报密集披露期，盈利大概率继续结构性分化：截至目前，中小创业绩预告全部公布，其中创业板495家公司，业绩预告中，业绩上调 26家，合计净利润上限659亿，下限564亿，较2014年年报（可比数据）同比不要使用或平板电脑。为保证正常填报志愿增加27.7%，保持了高增速。但受整个宏观经济背景影响，预计主板上市公司业绩较去年同期仍大概率继续下滑。

、收益率曲线已经相对平坦，未来这对观众来说是个挑战。无风险利率继续下行的速度将逐渐放缓：短期来看，央行在构建的以SLF为上限、以SHIBOR等为基准利率的利率走廊体系中，只是在压低上限（SLF的利率），而并无意引导基准利率继续下行（更多是担心资本外流的加剧），因此在收益率曲线已经相对平坦的情况，十年期国债收益率（无风险利率）快速下行的可能已经变得很小。

4、流动性是影响中期风险偏好的核心因素：一方面，近期人民币汇率走势极其稳健，上周在没有实质性利空的情况下A股市场仍然出现了千股跌停，显示投资者信心过于脆弱，也证明了风险偏好依旧只是短期平复；另一方面，随着央行已经明确将汇率问题作为第一要务，同时又在货币政策执行报告中强调了汇率问题对于货币政策的强约束，市场对具有信号意义的降准降息的预期在不断弱化。因此，这就意味着市场对于流动性中长期的担忧，还是实实在在影响了投资者短期的风险偏好和投资行为。

■ 月市场风格判断：以防御的思维配臵大盘股经过1月的大幅杀跌后，2月以TMT为代表的中小股票率先反弹在预料之中，但创业板指经过短暂反弹后也最先走弱，显示市场风险偏好较为脆弱。展望 月，在稳增长的刺激效果还不明朗以及改革政策无法超预期之前，投资者信心仍旧低迷，配臵大盘股更多的是出于防御的目的。

■ 月行业配臵：选择“稳增长+供给侧”和“房地产下游”两条主线1、钢铁、煤炭、化工、有色等行业是稳增长和供给侧的公约数，是两会期间的政策发力点，但能否获得绝对收益还需要观察政策的力度和经济数据的情况；2、关注家电、家装等房地产下游最受益的行业，从政策面来看，房地产去库存已经十分坚决，伴随销量回暖，房地产下游消费有望获得较大弹性。

■ 月主题投资：关注人工智能、国改军改以及壳公司等主题1、人工智能：李世石九段与人工智能“阿尔法围棋”的对弈值得期待。

2、国改、军改：国资委力推“十项改革试点”，公布诚通和国新为新一批国有资本运营公司试点，未来还会出现 -5家国有资本投资公司试点。

、壳公司：注册制预期再起，壳公司面临最后也是最确定的机会。