高考加油东吴证券政策维稳慢牛启航供给发力主题担纲魏家

东吴证券：政策维稳慢牛启航 供给发力主题担纲 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点对比年，2016年牛市格局并不会发生质的转变：

经济增速低位企稳，政策宽松仍将持续：人口结构转变预示着经济增长潜在增速仍将低位运行，但是从周期性因素来看，2016年下半年有望迎来阶段性拐点。公共财政支出滞后效应将在二季度后逐步显现并助推GDP增速低位企稳，全年呈L型运行。

工业去产能、实体去杠杆、地产去库存预示着2016年政策仍以宽松为主。根据Taylor规则推算，2016年央行会降息次。

以2014年外汇占款增量作为参考，2016年存款准备金率可能会有超过2%下调空间。结合2015年年底国务院会议精神以及我国整体赤字水平，2016年公共财政支出对于总量层面稳增长作用权重将会进一步巩固，财政赤字率仍有增长空间。

供给端改革与创新周期共振，主题机会风起云涌：围绕“创新、协调、绿色、开放、共享”的发展理念，我们重点看好“十三五”规划中增长确定、政策扶持力度较大、发展空间巨大的海绵城市、新能源汽车等领域发展机会；伴随“十项改革”试点方案全面推开，并购重组、混改、员工持股、整体上市等多个领域将在央企与地方国企中加快探索，2016年国企改革仍值得期待；从创新周期来看，移动互联、大数据、云计算、新能源等经历过前期泡沫破灭的行业可能已经步入协没有任何休闲娱乐活动同阶段，仍然战略性看多。上一轮智能周期结束后，市场将期待下一个硬件的创新，VR和智能汽车是最有可能两个领域；新股发行提速、注册制推出、中概股回归，重点关注创投类、券商板块。

美联储加息短期有负面扰动，年内正面影响为主：美国因素对于全球资本市场影响权重较大。短期来看，美联储加息引发汇率波动会加大全球资本流动不确定性。但是以年时间窗口来看，加息对于全球市场影响以正面为主。主要逻辑在于加息的基础是经济复苏，2013年2月即使股市在短期或因此产生波动，但只要经济后期继续改善，企业盈利预期回升，股市可能进一步转好。但是从2年以上时间窗口来看，随着美联储加息渐近尾声，资金价格上涨压力冲抵基本面边际改善拉力。历次美联储加息后，无论是美国市场还是全球资本市场，都将面临较强冲击：“黑色星期一”、科技股大熊市、全球金融危机均是例证。

考虑全市场风险溢价、无风险利率水平，给予2016年10%ROE水平，沪指2016年高点在[4150,4 50]区间，低点预计在[2850, 150]区间。我们看好上半年新兴行业表现：一方面，存量资金博弈更有利于小盘股发挥；另一方面，传统行业上涨需要诸如沪港通、地产 0新政或者库存周期回补等明确基本面和政策信号。注册制推出、新股发行累计效应、战略新兴板推出、中概股回归加大下半年小盘股、高估值个股供给压力。随着去产能加速、财政支出滞后效应在2016年下半年显现，预计二季度前后周期股会迎来基本面预期改善上涨机会。