服装纺织龙头优势凸显荐股公开

服装纺织：龙头优势凸显 荐 股 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点我们对行业内重点 1家公司的2018年报及20191季报进行梳理：1）收入端在全年终端需求疲软大环境下，除童装延续高景气度外其他细分行业收入端均呈逐季放缓趋势。各公司渠道扩张也较为谨慎，以结构调整为主，购物中心占比提升；2）利润端在收入增速放缓、渠道调剂&升级带动销售费用率提升的背景下增速也逐季放缓； ）运营端，存货同比增长，主要因在2018年渠道调剂力度大&2019终端回暖预期下，各公司加大已有品牌及新品牌备货。具体来看：

中高端：运营稳健，2019Q1收入环比提速。2018年收入增速逐季放缓（14.46%/0.06%/1.02%/-6.6%），但各主品牌较好的内生增长拉动收入增长（2018年净关店）。2019Q1在终端触底背景下增速环比提升（+8.8%）；2018年&19Q1存货范围因新品牌备货而增加，但整体库龄结构、应收账款周转较为健康。

大众：表现分化，龙头收入事迹双提升。消费弱市下2018年&2019Q1整体收入业绩增速逐季放缓，但龙头在渠道/供应链/产品延续优化下实现收入业绩双提升（森马休闲装18/2019Q1超预期高增长；海澜保持稳健增长）。

童装：高景气度延续，收入双位数增长。2018Q1/Q2/Q /Q4/2019Q1收入增速分别为26.47%/2 .81%/17.72%/29.8 %/27.85%。收入的高增长一方面来自行业自身的高景气度，另一方面公司延续的渠道优化也给收入增长带来动力（安奈儿/巴拉巴拉购物中心占比提升、店效保持较快增长）。同时在终端折扣管控较好的背景下整体毛利率有所提升（2018/2019Q1分别+ .57/1. 5PCT）。

家纺：线下增速逐季放缓，线上2018Q4现回暖迹象。在终端需求疲软背景下，整体收入增速放缓明显（2018Q1/Q2/Q /Q4/2019Q1增速分别为22. 2%/11.17%/6.49%/2.82%/-0.62%）。线下走势与整体基本一致，线上在2018Q4出现回暖迹象（富安娜/水星均环比提速）。

纺织制造：内外承压，收入增速放缓。在2018Q2开始的中美贸易磨擦影响下海外订单下单放缓，同期国内下游需求增速也开始放缓。内外承压，全年纺织制造收入增速呈现逐季下滑趋势，2018Q1/Q2/Q /Q4收入增速分别为16.66%/11. 2%/11. 6%/-1.65%。定单的不足也导致单位原材料成本上升及原材料涨价传导的滞后，因此整体毛利率也有所下降（2018/019Q1分别-1. 9/-1.48PCT）。同时，在加大原材料备货的影响下，2018年存货范围同增21%，但整体回款较为健康，2018/19Q1应收账款增速均低于收入增速。

行业观点及投资建议：在整体终端需求疲软背景下行业增速放缓明显，但龙头表现出较好的抗风险能力。考虑到2019年至今各项减税降费政策频出、同时流动性放松有望助推消费回暖。并且2018Q1高基数因素逐渐消除，品牌服装需求有望在Q2回升，全年出现前低后高趋势。从估值角度看，目前品牌服装细分龙头估值均不到20倍且处于历史较低水平。建议关注童装赛道好的森马服饰、低估值高分红的大众男装龙头海澜之家、以及事迹有保障、集团化运营能力突出的低估值中高端标的歌力思。

风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓，或致品牌服饰销售低于预期；棉价异动风险。