方正证券活期存款失踪之谜位置

方正证券：活期存款失踪之谜 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行：2014年1月社会融资规模为2.58万亿元，分别比上月和去年同期多1.33万亿元和399亿元。其中，人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元。1月末，广义货币(M2)余额112.35万亿元,同比增长13.2%，分别比去年末和去年同期低0.2个和2.7个百分点；狭义货币(M1)余额31.49万亿元,同比增长1.2%，分别比去年末和去年同期低8.2个和14.1个百分点。当月人民币存款减少9402亿元，同比少增2.05万亿元。

点评：1月货币供应量增速继续下行，而1月货币需求端的社会融资规模却有超预期扩张，这种情形恐难具有持续性，我们认为在经济增长尚未失速的背景下，未来可能更多是会从货币需求端来进行调整。另外，在货币供应端，人民币存款出现大幅减少，以及M2增速与M1增速之间差额突然放大，我们认为除了翘尾因素与春节因素外，1月银行同业业务可能出现了快速扩张是一个很重要原因，且很大一部分活期存款可能流向于与银行同业业务挂钩的理财产品，而这种现象未来能否持续，可能还主要取决于未来企业资金流状况，以及监管层对银行同业业务的还是爱情花开态度。

货币供应端。广义货币供应量（M2）增速与市场预期一致，增速下行主要受翘尾因素拖累，而且整体来说，今年翘尾因素的贡献也均将小于去年。另外，1月M2环比增长1.54%，小于他回答： 开个所以我呼吁全行业投入研发水平。发票。去年同期1.85%的增速，也要小于金融危机以来2.08%的同期均值水平。我们观察到，剔除现金口径的M2环比减少了950亿元人民币，而当月人民币存款却大幅减少了9402亿元，从两者口径差异来推断，很可能1月银行同业业务出现了快速扩张，一定程度对冲了银行存款大幅减少的压力。否则，1月M2增速将会面临更大的下行压力。

1月人民币存款大幅减少，以及广义货币（M2）增速与狭义货币（M1）增速之间差额的突然放大，均可能与春节因素有关，但主要原因仍可能是银行同业业务的扩张。今年春节假期比较特殊，正好从2月初开始，鉴于企业发放薪酬奖金、以及居民提现消费的需求，这也使得1月末现金余额暴增，相对12月末约增加了1.79万亿元，同时，活期存款（同属于M1口径）却出现更大幅度的减少，相对12月末约大约减少了4.03万亿元。可见，活期存款的减少并非全部来自现金需求，我们猜测很大一部分最终可能是流向与银行同业业务挂钩的理财产品，成为人民币存款大幅减少、M2与M1增速差额突然放大的主要原因。当然，M1受翘尾因素拖累更严重也是一个重要原因，未来两者增速的差额也将会有所修复，但活期存款向银行同业“搬家”的现象值得关注，未来企业资金流状况以及监管层对银行同业业务的态度，均将决定这种现象的持续性。

货币需求端。1月社会融资总量高达2.58万亿元，与去年1月（当时处于宽松的流动性环境）水平相当，主要原因在于银行表内与表外业务同时发力。其中新增人民币贷款1.32万亿元，高于市场预期，也高于去年同期水平，成为社会融资总量的最大贡献力量。另外外币贷款增加1588亿元，达到去年2月份以来最高，这也很可能与1月大幅好于预期的外贸状况有关。银行表外业务亦有大幅扩张，新增委托贷款亦增至历史最高值3965亿元，未贴现银行承兑票据也达到去年2月以来最大值4901亿元，信托贷款新增规模相对平稳。另外，直接融资渠道方面，随着IPO开闸，1月股票融资额为，也达到了2012年3月以来最大值454亿元而最引人注目的是下方的一行小字：“未经县委、县政府授权，不过目前IPO亦再度处于暂停中，可能会短期内对股票融资金额形成一定负面影响；1月企业债券融资332亿元，其低迷融资的额度也可能与市场利率抬升有关。

1月人民币新增贷款从部门结构上来看，62.6%的贷款额度投向了非金融企业，保持着利于经济增速的结构；从期限结构上来看，中长期贷款亦占据61.8%，且对非金融企业与居民的中长期贷款均占到对各部门贷款总额的60%以上。无论从部门还是期限机构上看，1月贷款结构均比较合理，出现一定程度的优化。不过从总量上看，虽然好于预期，其实在1月17日央行召开的2014年度货币信贷工作会议上就提出了警示，另外，在存款流失背景下，存贷比考核亦会限制贷款规模的快速扩张，因此新增贷款规模未来可能会有一定程度的回调。

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